中信证券-荣盛石化-002493-2021年中报业绩点评：高端化工品优势显现，材料平台有望持续成长-210813

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公司上半年实现归母净利润66亿元，同比翻番；其中浙石化上半年实现净利润113亿元，公司高端化工品布局优势显现。

下半年公司浙石化二期投产在即，公司业绩、现金流有望再上新台阶。

当前公司布局上游中金石化技改、下游新材料等项目，未来3年具备持续成长性。

维持目标价35元，对应2023年15倍PE估值，维持“买入”评级。

上半年业绩翻番，下半年浙石化二期投产后有望再上新台阶。

公司2021年上半年实现营业收入844亿元，同比+68%，归母净利润65.7亿元，同比+105%，扣非归母净利润59.5亿元，同比+88%；其中，Q2公司实现营业收入498亿元，同比+70%，环比+44%，归母净利润39.5亿元，同比+99%，环比+50%，扣非归母净利润34.9亿元，同比+72%，环比+42%。

公司上半年业绩同比翻番，主要由于公司浙石化一期实现稳定满负荷运行，同时浙石化二期第一批装置投入运行，项目总体产量提升；此外上半年全球经济复苏，炼化下游聚酯产业链、化工品产业链等产品价差扩大。

高端化工品布局优势显现，浙石化上半年盈利效益突出。

2021年上半年浙石化实现营业收入1491亿元，净利润113.3亿元，其中Q1约43.5亿元，Q2约69.8亿元，盈利效益突出，单吨盈利领先国内同行。

根据我们模型拆分判断，浙石化上半年高盈利主要来自于3个方面，1）浙石化化工品比例高，国内化工品盈利能力持续优于成品油，上半年公司化工产品毛利率较炼油产品高5.8pcts；2）浙石化高端化工品优势突出，以公司24万吨双酚A产品为例，Q2国内双酚A均价超2.5万元/吨，我们模型拆分其单吨盈利高达2万元/吨附近，较大宗化工品优势显著；3）上半年全球疫情复苏，需求边际改善，炼厂化工品、成品油等主要产品价格价差整体改善。

下半年浙石化二期投产在即，业绩、现金流有望再上新台阶。

目前公司浙石化二期常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，七月装置试车工作稳步推进中，我们预计浙石化二期下半年将全面投产，届时公司上游炼化整体产能将是当前两倍，预计业绩规模将大幅提升。

公司现金流良好，上半年经营性净现金流超220亿元，扣除存货应收应付等经营占款影响外，净利润+折旧摊销贡献现金流约150亿元。

下半年浙石化二期如预期投产后，在浙石化分红之前公司年化经营净现金有望达到500亿元附近。

Q2公司短期借款降低约100亿元，我们预计伴随业绩兑现及现金流回收，公司资产负债结构将持续优化。

规划上游中金石化技改、下游新材料等项目，公司未来3年持续成长空间较大。

下半年浙石化二期如预期全面投产后，公司规划了中金石化技改项目、浙石化技改项目；中期有浙石化三期项目以及与第三方合作储备MDI项目等。

除上游大型项目外，公司还积极布局下游新材料领域，我们预计光伏EVA粒子下半年投产；公司光学膜等膜材料上半年营收、利润率均取得较大突破。

整体来看，公司目前规划明确，资金、人才、技术等资源充分，未来3年持续成长空间较大。

考虑到舟山为国内石化行业自由贸易区，我们预计区域内项目长期发展有望得到国家及地方政府政策倾斜，长期看公司有望成长为全球领先的材料平台公司。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险投资建议：我们预计公司浙石化二期下半年全面投产，业绩有望持续上新台阶。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测1.48/1.90/2.31元。

当前股价对应PE分别为13/10/8倍。

考虑到公司未来3年业绩有望持续高增长，维持公司目标价35元，对应2023年15倍PE估值，维持“买入”评级。