平安证券-天孚通信-300394-毛利率降幅显著收窄，业绩增长有望迎来拐点-180325

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        投资要点  
        平安观点：  
        毛利率降幅显著收窄，经营情况有望好转：从2017年全年来看，公司的毛利率出现了下滑，净利润也出现了小幅下降。从单季度来看，2017年Q4的毛利率，环比2017年Q3仅下降了约1个百分点，而2017年Q3的毛利率环比2017年Q2则下降了约7.6个百分点，毛利率降幅显著收窄。净利润增速方面，2017年Q4单季度归母净利润约2695.82万元，环比2017年Q3增长约16%，而2017年Q2则是环比下降约-20%。我们认为，公司的经营情况正在好转。  
        有源产品收入占比提升，营收结构持续优化：2017年，公司有源产品收入从2016年的1637.72万元增长到2404.44万元，同比增长约47%；收入占比从5.3%增长至7.1%，2017年的毛利率同比2016年下降了约14个百分点。随着公司有源产品的收入逐步提升，公司的收入结构也将持续优化。  
        数据流量持续增长，光通信产业有望维持景气：流量的快速增长，特别是视频流量的快速增长将会对现有的通信网络基础设施带来巨大的影响：1、运营商的城域网络需要扩容，以满足数据流量传送的需求；2、对数据中心的数量需求会增加，数据中心内部网络也需要升级，带动高速光模块需求量快速增长。因此，我们认为数据流量的增长将使得光通信产业有望维持景气。作为市场上同时具备无源和有源产品生产能力的公司，公司有望享受行业景气带来的增长机会。  
        定增项目成功获批，有源光器件产能得到增强：2018年3月公司已经正式获得证监会同意公司的高速有源光器件定增项目的批文。定增项目达产后，公司将新增年产能3060万个高速光器件的生产能力。完全达产后，预计每年可带来净利润14995.16  万元。公司有源器件产能将得到增强。  
        公司业绩增长有望迎来拐点，首次覆盖给予"推荐"评级：我们预测2018年，公司的归母净利润有望实现约15.3%的增长，达到1.28亿元；2019年-2020年，公司的归母净利润将会随着有源产品收入和毛利率的同步提升达到约1.64亿元和2.24亿元，同比增速分别约为28%和36%。2018年-2020年EPS分别为0.69元、0.88元和1.20元。公司业绩增长有望迎来拐点。基于行业平均水平以及市值等2个因素的考虑，我们给予公司2018年28倍的PE估值。6个月目标价19.32元，首次覆盖给予"推荐"评级。
        风险提示：1、公司无源产品产品出货量不及预期以及单价进一步大幅下滑的风险会使得公司收入增长不及预期；2、公司有源产品新产线建设进度不及预期以及产能利用率爬坡不及预期的风险同样会使得公司的收入增长不及预期。