天风证券-新和成-002001-1季度大幅增长，2季度有望继续涨价-180325

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        1  季度大幅增长
        公司公告1  季度业绩预增530%-580%，实现净利润14.6-15.76  亿元。业绩略低于我们此前预期。
        价格高位回落，2  季度有望继续涨价
        价格高位回落，导致1Q  低于预期。巴斯夫柠檬醛工厂事故后全球VA  和VE  价格大幅上涨，海外VA  市场价最高至400  欧元/公斤以上，国内最高1425  元/公斤；VE  海外最高至20  欧元/公斤，国内130  元/公斤。此后受巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛少量出货及海外大厂库存影响，市场价高位回落，是1  季度的业绩低于我们预期的主要原因之一。展望2  季度，巴斯夫柠檬醛工厂复产最早3  月底启动，我们预计VA  和VE  供应恢复正常需要到3  季度。6  月帝斯曼将开始为期3  个月检修，渠道库存目前也处于极低水平，4月国内进入采购旺季，3  月中旬VE  已经上调报价50%，我们认为2  季度VA  报价也有望进一步上调。公司是全球VA  和VE  龙头，价格每上涨10  元/公斤，EPS  增厚0.06  元和0.23  元。
        行业格局改善，国内龙头受益
        巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲，至今已有60-70  年历史，装置老化严重，近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016  和2017  年发生三次事故，帝斯曼2016  年因环保限产，17  年和18  年均需要超长期减产检修。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将中长期受益于产能转移。公司布局山东和东北，利用当地化工原料和发酵原料的成本优势，发展潜力依然很大。
        新产品明年逐渐投产
        公司目前资金充沛，今明年将加速发展。公司在东北和山东规划近万亩土地，大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4  大板块。多个新产品将在19-20  年集中投产，其中蛋氨酸2020  年将扩至30  万吨，假设按照2.5万/吨，预计仅该产品就将新增收入60  亿以上。随着新产品产能不断释放，维生素周期对公司的影响将减弱，成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。
        盈利预测与估值：维生素涨价超预期，维持17-19  年每股盈利预测至1.35/4.37/4.39  元，目前价格对应17-19  年PE  分别23.7/7.3/7.3  倍。公司研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期，公司原料优势明显业绩弹性大；未来产品品种和产能持续扩张，成长空间广阔。给予2018  年13  倍PE，维持买入评级。
        注：以上价格数据来自博亚和讯、饲料巴巴，产能数据来自公司公告。
        风险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；环保的不确定性影响