平安证券-长城汽车-601633-毛利率承压、WEY品牌值得期待-180325

《平安证券-长城汽车-601633-毛利率承压、WEY品牌值得期待-180325（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-长城汽车-601633-毛利率承压、WEY品牌值得期待-180325（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：
        长城汽车披露年报：2017年实现收入1011.7亿元，同比增长2.6%；归母净利润50.3亿元，同比-52.4%；每股收益0.55元，每股净资产5.38元。拟每10股派发现金股利1.70元（含税）。  
        平安观点：
        降价促销影响毛利率，广宣费用支出较高。公司2017年实现收入1011.7亿元，同比+2.6%，净利润50.3亿元，同比-52.4%。主要是由于降价促销、新老车型交替成本摊销较高、生产人员工资提高导致毛利率下滑5.6个百分点，其中工资影响估计0.4个百分点，其他大部分为降价促销导致。2017年销管费用率提升1.5个百分点，主要是由于WEY品牌广宣费用支出提高影响约0.7个百分点，研发支出影响不大。预计随2018年新H6、WEY占比提升，产品结构改善，毛利率有望恢复至20%以上。
        4Q毛利率环比略有恢复，但依然具备提升空间：4Q收入377.4亿，同比+7.3%，净利润21.5亿，同比-35.7%，4Q毛利率19.6%，同比下滑4个百分点，环比提高3.3个百分点。主要是由于哈弗品牌销量下滑28%，运动版、coupe10月份改款后单价略有降低，盈利同比下滑导致，预计随2018年自制DCT变速箱在coupe和新H6  2.0T版本切换，预计单车盈利仍将有所提高，毛利率将有所恢复。  
        WEY品牌向上，哈弗品牌为基。2018年WEY品牌将推出4款新车，深耕15-20万价格区间，渠道预计扩展到300家，有望实现25万年销量。哈弗品牌预计还将继续拓展产品品类，并且针对红蓝标网络渠道预计做出调整，进一步切换自制DCT变速箱，减轻成本压力，预计哈弗品牌盈利能力有望逐渐回升。  
        盈利预测与投资建议：往后看我们预计SUV竞争格局恶化，哈弗品类区分度并未明显拉开，仍处调整期，维持公司业绩预测，预计2018-2020年净利润为69、80、89亿元，EPS分别为0.76、0.88、0.97元，维持"中性"评级。  
        风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV  竞争格局恶化风险，合资品牌  SUV  价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌  10-15  万价格区间  SUV  造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。