光大证券-首商股份-600723-业绩略高于预期，营收增速持续回暖-180326

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        ◆公司2017  年营收同比增长1.31%，归母净利润同比增长20.42%
        3  月24  日，公司公布2017  年年报，2017  年实现营收102.09  亿元，同比增长1.31%，实现归母净利润3.56  亿元，折合成EPS  为0.54  元，同比增长20.42%，业绩略高于预期。单季度拆分来看，公司4Q2017  实现营收27.90  亿元，同比增长4.35%，增幅大于3Q2017  增长的2.00%。4Q2017实现归母净利润1.12  亿元，同比增长27.37%，增幅大于3Q2017  增长的22.38%。公司业绩显著增长的原因为：1）百货行业整体回暖，公司营收增速不断提升，主要亏损门店减亏幅度大，2）公司关闭亏损门店（贵友大厦方庄店），3）投资收益为4664  万元，较上年增加3380  万元，主要是部分资金购买银行理财产品及结构性存款。
        ◆综合毛利率上升0.09  个百分点，期间费用率下降0.23  个百分点
        2017  年公司商品销售/  房屋租赁业务的收入分别为91.09/  7.47  亿元，同比分别增长1.05%/  4.30%，奥特莱斯营业收入同比增长3.56%，以专营体育用品的法雅公司增长15.62%。2017  年公司综合毛利率为23.26%，较上年上升0.09  个百分点。2017  年公司期间费用率为16.69%，较上年下降0.23  个百分点，主要原因是公司加强费用支出控制。
        ◆营收增速上升趋势明显，亏损门店扭亏进度快于预期
        公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌，涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。当前百货行业整体回暖，公司的单季度营收增速连续7  个季度不断提升，亏损门店扭亏进展顺利，公司的盈利能力得以提升。公司2017  年底货币资金为25.68  亿，自有物业门店的建筑面积为22.7  万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。
        ◆上调盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为百货行业将继续回暖，公司营收增速上升趋势明显，亏损门店扭亏进度快于预期，费用控制得当，故上调对公司2018-2019  年EPS  的预测，分别为0.60/  0.65  元（之前为0.55/  0.58  元），并预测公司2020  年EPS  为0.70  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期