华创证券-联美控股-600167-清洁供热+科技双主业布局推进，3D传感成像空间广阔-180326

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        事项：
        2018年3月23日，公司与Mantis  Vision（MV）公司签署《中外合资经营企业合同》，拟与MV公司设立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”。
        主要观点
        1.布局高科技领域，多元化布局落子
        2018年1月公司以3600万美元（约2.28亿元）投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司，持股17.36%成为第一大股东。合资公司作为MV公司在大中华区的唯一实体及渠道，进一步夯实了MV公司在大中华区的业务基础，也标志着公司科技领域布局的落地。
        2.3D感应成像市场空间广阔，MV公司技术实力出众竞争优势明显
        iPhoneX推出的人脸3D识别功能作为3D成像的典型应用，一经推出便引起市场关注。短期来看，3D成像技术在安卓智能手机人脸识别方面的应用指日可待，目前安卓智能手机出货量超5亿台/年，对应千亿级的3D模组市场将在近年释放；中长期来看，3D成像技术还能够应用于安防、支付、消费者行为捕捉等领域，对我国智能制造的发展意义重大。
        MV公司在3D成像领域研发经验超10年，参股股东包括高通、三星、欧菲光等，公司百余人的研发团队在软件+硬件+光学领域处于行业顶尖水平，全球范围内率先实现实时3D内容的传输，其编码结构光技术相比苹果公司的技术精确度更高且应用范围更广。公司作为安卓系统3D成像应用的先发者，上下游大客户关系稳定，首轮人脸识别功能的普及热潮将大幅贡献业绩，同时3D成像在后置摄像头、其他智能设备的应用也将进一步扩大增长领域，构筑技术+客户双重壁垒。
        3.供暖主业内生+外延稳健发展，业绩符合预期分红提高回报
        公司利润分配预案中预计2017年全年归母净利润同比增长28.77%-35.92%至9.0-9.5亿元。未来4年公司供热面积CAGR约为27.2%，2022年供热总面积有望达到1.5亿平方米，增长空间巨大确定性高；外延方面积极进行区域扩张和各业务异地推广，将进一步突破供热面积规划天花板。同时，公司拟于2018H1以不低于2017H2归母净利润30%进行利润分配或股份回购，公司2012年起三度进行分红，不仅提高了股东回报，还彰显了公司稳定高速发展下的强大现金营运能力。
        4.投资建议
        我们预计公司2017-2019年实现归母净利润9.10、11.47、14.52亿元，对应EPS为1.03、1.30、1.65元/股，对应PE为24、19、15倍，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        供热面积拓展不及预期；供热费标准下降；褐煤价格大幅上升。