太平洋证券-胜宏科技-300476-2018Q1净利润预增50%~80%，每10股送3元转增8股-180204

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        事件：公司发布  2018  年  Q1  业绩预告，实现归属于上市公司股东净润  6870.00  万元-8242.59  万元，比上年同期上升  50.03%-80.00%；公布  2017  年度利润分配及资本公积金转增股本预案：拟每  10  股派发现金股利  3  元（含税），转增  8  股。
        产能释放加速、下游需求旺盛助力  Q1  业绩高增长：公司  2017  年净利润受汇兑损益影响较大，2018  年  Q1  非经常性损益对公司净利润的影响约  100-300  万元。经营层面，公司产品一直处于供不应求的状态，虽然月产能  12  万平方米的新增产能已经全面释放，但  Q1  订单量进一步增加使得公司产能仍然供不应求。着力打造的智慧工厂  2017年  10  月份开始试产，经过短暂  3  个月爬坡到满产创业内最佳，新产能预计净利率可达  18%。目前公司产能仍然吃紧，尤其是  PCB  钻孔环节产能受到一定限制，目前大量购置的钻孔机将在一季度陆续到货，从而进一步提升公司产能。Q1  业绩是全年的风向标，我们认为  2018  年是胜宏的丰收大年。
        公布利润分配预案，彰显长期发展信心：拟每  10  股派发现金股利  3  元转增  8  股，体现了公司持续发展的理念和对广大投资者的回馈，有利于与全体股东分享公司成长的经营成果。不会对公司净资产收益率以及投资者持股比例产生实质性影响，不会造成公司流动资金短缺或其他不良影响，不存在损害股东、各相关方利益的情形。
        下游爆发叠加国产替代，快速成长恰逢其时：根据我们的产业链跟踪，目前  PCB  下游需求景气，厂商订单已排期到  Q2，交货期普遍拉长。PCB  下游覆盖广泛的行业属性决定了它是电子工业景气度的风向标，目前汽车电子、电子货币、服务器、5G、智能音箱、LED、消费电子等细分行业需求不断超预期，未来  2017-2020  年就将给  PCB  行业带来约  300  亿美元的增量市场空间，全球  PCB  产业正迎来新一轮黄金成长期。此外，日台美韩等大陆以外  PCB  厂商日渐衰落，经营效率与管理服务水平正被逐步超越，目前陆资  PCB  厂产值仅占全球的约  20%，未来国产替代空间巨大。胜宏作为内资  PCB  自动化生产的代表企业之一，有望通过坚定有序的扩产提高市场份额与品牌知名度。
        客户结构不断优化，新能源汽车&VGA  业务有望超预期：公司产品目前已经成功进入新能源汽车、高端显卡、数字货币计算设备、服务器、工业控制等领域，且客户集中度低（2017  年第一大客户收入约  1.6亿，第十大客户约  5400  万元，估算前十大客户集中度不足  40%）。该等终端客户认证周期长，对供应商产能配套能力、研发实力、响应速度要求严苛，一旦建立供应关系，则具有较高黏性，有利于获得长期稳定收入来源。
        新能源汽车方面，EV  Sales  数据显示，2017  年全球电动车销量122  万辆，同比+58%，2018  年有望突破  220  万辆。电驱动替代传统驱动系统产生  PCB  替代增量（MCU、VCU、BMS）。BMS  主控电路用量约为0.24  平米，单价可高达  20000  元/平方米，单体管理单元则在  2-3  平米。价格  1500-2000  元/平米左右，VCU  与  MCU  所用的  PCB  价格在  1000元/平米，整车  PCB  用量在  5-8  平米之间，是智能手机的一百多倍。此外，毫米波雷达两大核心射频前端和高频  PCB  板也都催生对高价值量PCB  的需求。公司此前非公开发行募投物联网&电动车项目，新增年产能  90万平方米，产能扩张恰逢其时，将不断受益于新能源汽车需求爆发。2017  年第三大客户沃特玛电池收入大概约  8000  万元，预计  2018年会不断有新优质客户导入。
        VGA方面，数字货币矿工需求大超预期，国外几乎所有主要零售商的高端  GPU  都已经断货，挖矿显卡价格一路飙升。GTX  1080  从  550美元飙升到  1000  美元，NVIDIA  甚至开始实行单用户限购两张。公司VGA  显卡业务  2017  年增长了约  70%，收入约  7-8  亿元，2017  年开始承接比特大陆的订单，但是由于产能不足，供货份额不足  10%，随着产能快速释放，未来还将继续受益于数字货币领域需求的拉动。
        投资建议：预计  17-19  年净利润分别为  2.84/4.50/6.54  亿，EPS0.66/1.06/1.53  元（不考虑送股摊薄），当前股价对应  PE  分别为31.7/19.9/13.7X，给与  2018  年  30X  估值，目标价31.5元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。