安信证券-泛微网络-603039-业绩符合预期，云端战略逐步推进-180326

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        业绩符合预期。公司2017  年实现营业收入7.04  亿元，同比增长52.66%；净利润0.87  亿元，同比增长33.35%。同时，公司向全体股东每10  股转增4.8  股派1.5元（含税）。值得注意的是，如果剔除股权激励的影响，公司2017  年净利润为0.95  亿元，同比增长46.36%。
        经营现金流良好，费用率保持平稳。公司经营现金流情况良好，2017  年经营活动产生的现金流量净额为1.57  亿元，同比增长27.48%，高于净利润。在业务高速增长的同时，费用率基本保持平稳，其中管理费用率为21.49%，比上年同期下降0.05  个百分点；销售费用率为71.39%，比上年同期上升1.08  个百分点。销售费用率上升的主要原因是因为公司2017  年营销网络全面深化。在原先覆盖全国各省、自治区、直辖市的网点基础之上，公司进一步扩展新的网点，培育新的基层营销服务团队。截止目前，公司已经建成过百个服务网点，建立了  9  个大区管理中心，培育了  170  多个面向终端客户的本地化营销服务团队，逐步形成了总部-大区-本地化营销服务团队的体系，实现对客户服务需求的快速响应和深度配合。
        发布“鲲鹏伙伴计划”，推动云端战略落地。根据中国软件网报道，公司3  月21日发布“鲲鹏伙伴计划”，将斥资1  亿元设立鲲鹏伙伴基金，在全国范围内建立管理软件同盟圈共享资源，推动一体化云OA  平台“eteams”的普及。据泛微相关负责人介绍，合作伙伴只需要把泛微云OA  软件推荐给需要的企业，第一年的100%收入全部属于合作伙伴。重磅的补贴战略有望推动公司云端战略加速落地。
        投资建议：公司是国内OA  行业龙头，2017  年继续全面扩大行业竞争优势，业务实现高速增长。随着“鲲鹏伙伴计划”的推广，公司云产品有望在2018  年加速落地。预计2018-2019  年EPS  为1.66、2.2  元，首次覆盖给予买入-A  评级，6个月目标价100  元。
        风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；云产品推广速度不及预期。