国联证券-华润医药-3320.HK-业绩增速符合预期，长期发展趋势稳健-180326

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        事件：
        公司发布2017年业绩公告，全年实现营收1725.32亿港币，同比增长10.1%，实现归母净利润34.83亿港币，同比增长23.4%，全年EPS为0.55港币，公司拟派发每股股息0.11港币。公司全年业绩符合预期。
        投资要点：
        17H2盈利增速可观，三大业务增长稳健
        17H2实现营收897.94亿港币（+10.47%），增速较上半年提升1.32pct；实现归母净利润16.73亿港币（+41.18%），增速较上半年大幅提升30.54pct，从近年趋势来看，公司上下半年盈利正逐步靠近。从营收拆分情况来看，制药业务营收293.37亿港币（+15.88%），增长主要由化药部分专科药和输液贡献；分销营收1445.95亿港币（+9.30%），受益于分销网络在空白省份的业务拓展；零售营收42.44亿港币（+8.41%），药店数和DTP药房数均有所增加。
        毛利率有所提升，销售费用增长影响费用率
        公司全年毛利率为16.39%，下半年毛利率达到17.54%，与上半年相比提升较多，重回17%以上水平。主要是两票制影响下一方面药品出厂价有所提升，另一方面分销业务中高毛利的医院纯销业务占比提升；同时整体业务结构中制药业务占比的提升也提升了总毛利率。期间费用方面销售、管理和财务费用率分别提升1.05pct、-0.02pct和0.14pct，预计主要是两票制影响了制药业务的销售费用。
        工商协同央企增长提速，长期发展值得关注
        工业板块三大平台发展稳健，化药平台双鹤输液调整成效显著，慢病用药增速强劲；中药部分三九和阿胶也保持稳健的内生增长，全面的产品线叠加后续并购预期，预计医药工业业务长期增长将提速。在2018年两票制全国落地的背景之下，公司的分销网络仍会持续拓宽与深化，现有下游客户也处于良好的增长态势，预计未来市占率持续提升。
        给予“推荐”评级
        预计公司18-20年净利润分别为40.94、48.83和58.65亿港币，对应当前股价的市盈率分别为16.30、13.67、11.38倍。考虑公司在国内医药全产业链占据主要地位，未来流通行业整合预期强烈，公司业绩有望加速增长，我们看好公司的长期发展，给予“推荐”评级。
        风险提示
        1、药物销售不及预期；2、并购和整合进程不及预期