群益证券-国药股份-600511-业绩符合预期，看好公司长期发展-180323

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        结论与建议：
        公司业绩：公司2017年共实现营业收入362.8亿元，同比增长4.8%，录得归母净利润11.4亿元，同比增长15.3%,EPS为1.55元，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合我们的预期。其中公司Q4单季度实现营收92.2亿元，YOY+2.4%,录得净利润3.1亿元，YOY+36.2%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。
        阳光采购影响消除：从单季度来看，公司Q4净利润快速增长主要得益于Q4毛利率同比增加2.8个百分点至9.7%，达到了近8年的单季度历史最高。参考公司Q4单季度经营活动净现金流为16.5亿元，也较去年同比增长158%，我们预计Q4毛利率的快速提升主要是由于公司在年底集中获得了上游医药工业对“阳光采购”政策影响的差价补偿所致。从全年来看：（1）公司医药商品销售实现营收372.0亿元，YOY+4.1%（其中麻精业务YOY+17.4%），毛利率同比小幅增加0.3个百分点至7.1%，阳光采购政策的降价影响已在年内消除。重组的四家流通企业中，国控北京，国控华鸿，国控康辰均完成业绩承诺，国控天星由于分销产品中降价幅度较大的国产产品占比较多，仅完成业绩承诺的80%，根据补偿协议，大股东国药控股将以1元回购注销253万股（占目前总股本的0.33%）。（2）产品销售业务实现营收6.4亿元，YOY+120.5%,主要是国瑞药业实行精细化营销，实现恢复性增长，在优势品种销售的带动下，毛利率也同比提升21.2个百分点至42.4%。整体来看，公司综合毛利率同比提升0.8个百分点至7.8%，由于医药工业销售力度增加，销售费用率同比增加0.2个百分点至1.9%，资金成本上升使得财务费用率同比增加0.5个百分点至0.4%，管理费用同比下降0.3个百分点至1.1%。综合来看，期间费用率同比增加0.3个百分点至3.4%。
        看好公司长期发展：（1）重组融资后公司资金充裕，我们预计公司未来将会加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。目前公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金，幷且公司拟以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。（2）重组后，公司积极推进新业态的发展，我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。（3）公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
        盈利预测及投资建议：我们预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元，YOY分别同比增长13.2%、14.1%，EPS分别为1.7元和1.92元，对应PE分别为17倍/15倍，公司业绩已有所恢复，长期又将在两票制中受益，外延扩张以及新业态的发展打开新的空间，国企改革政策也仍在推进中，我们看好公司的长期发展，目前估值合理，维持“买入”建议。