光大证券-宁夏建材-600449-区域供需持续改善，业绩弹性有望延续-180326

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        ◆2017  年公司业绩同比增长485.1%，EPS  0.71  元
        2017  年1-12  月公司实现营业收入43.6  亿元，同比增长18.1%，归属上市公司股东净利润3.4  亿元，同比增长485.1%，每股收益0.71  元；单4  季度公司实现营业收入9.2  亿元，同比下降7.5%，归属上市公司股东净利润5020  万元，扭亏为盈。利润分配方案：每10  股派发现金红利2.2  元（含税）。
        17  年宁夏固投和房投增速分别为3.0%和-10.3%，较16  年下降5.2  和25.2  个百分点；受环保影响，区域水泥均价较16  年上涨18.4%；水泥产量较16  年增长11.8%。
        ◆毛利率上升费用率下降，业绩弹性显现
        报告期内公司综合毛利率31.4%，同比增加2.5  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为10.0%、9.0%和1.5%，分别同比变动-2.5、1.1  和-1.3  个百分点；期间费率20.4%，同比下降2.8  个百分点。
        报告期内公司销售水泥1571.3  万吨，同比下降0.9%。吨产品综合价格277.2  元，较16  年上升44.4  元，同比上升19.1%；吨产品综合成本190.1  元，较16  年增长24.7元，同增15.0%；吨毛利87.1  元，同升19.7  元；吨三费66.7  元，同升4.5  元；吨产品净利21.5  元，较16  年上升17.8  元。
        分产品，水泥及熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为31.0%、33.0%和47.4%，较16  年同期分别增加4.3、减少7.1  和增加16.6  个百分点，三项业务占主营收入比重分别为86.1%、12.2%和1.7%；分区域，自治区内和自治区外营业收入分别占比63.3%和36.7%，毛利率分别为28.9%和35.9%。
        ◆2017  年下半年价格表现好，盈利水平环比提升
        单4  季度，公司营收同降7.5%，综合毛利率36.3%，同比上升3.4  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为10.4%、17.6%、0.9%，分别同比变动-2.8、9.5和-2.0  个百分点，期间费率28.9%，同比上升4.8  个百分点。
        分析半年度盈利能力，17  年下半年公司共销售水泥830.0  万吨，同比下降11.6%。吨产品综合价格279.8  元，较16  年同期上升38.8  元，同比上升16.1%；吨产品综合成本183.0  元，较16  年同期上升19.0  元；吨毛利96.8  元，同升19.7  元，环比上半年上升20.7  元；吨产品净利27.0  元，较16  年同期上升16.5  元，环比上半年上升11.7  元。
        ◆盈利预测与投资建议
        2017  年区域水泥市场供求关系改善，水泥销售价格上升；且公司加强管理，成本费用有效控制，产品毛利率上升，业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区，其中在宁夏的市占率超过50%，将持续受益于区域供求改善。公司为中材股份旗下水泥上市公司，“两材合并”背景下存资产整合预期。我们维持公司2018-2019年EPS  分别为0.93、1.09  元的盈利预测不变，新增2020  年EPS  预测  1.15  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：水泥行业下游需求不及预期；煤炭价格大幅上涨。