财通证券-江铃汽车-000550-销量提升难掩利润下滑，高研发加促销致业绩承压-180326

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        事件：  
        公司发布  2017  年报：实现营业收入  313.5  亿元，同比增长  17.7%；实现归母净利润  6.9  亿元，同比下滑  47.6%
        销量提升难掩利润下滑，高研发加促销拖累公司业绩  
        2017  年公司实现整车销售  31.0  万辆，同比增长  10.3%。在销量和营收双增长的情况下，归母净利润大幅下滑的原因是公司加大了研发投入以及销售费用大幅上涨。年内研发支出总额为  20.6  亿元，同比增长  6.1%，这部分投入主要用于智能、网联、电动等方面的开发。此外市场竞争激烈，公司促销费用增加，导致年内销售费用大幅上涨至26.9  亿元，同比增长  37.4%。销售费用上涨叠加研发支出增加共同拖累了公司业绩。
        乘弱商强，驭胜表现低于预期，皮卡销量增势显著  
        2017年撼路者SUV实现销量  1.0  万辆，同比增速  34.6%；驭胜品牌SUV  销量下滑明显，全年实现销量  2.9  万辆，同比下滑  21.9%。即使撼路者销量表现亮眼，仍不抵驭胜销量下滑，公司  SUV  全年总销量  3.9  万辆，同比下滑  12.6%，拖累了整体业绩。受益于皮卡进城解禁的利好政策，2017  年公司皮卡销量  7.2  万辆，同比增幅  18.6%，此外轻卡销量为  10.8  万辆，同比增速  5.9%。商用车的良好表现带来了公司整体销量的提升。
        新产品投放有望带来销量提振，助力34万目标达成
        2017年10月JMC全新皮卡车型域虎上市，相比老车型其造型、动力、舒适性均得到大幅提升，有望在  2018  年延续皮卡销量增势。此外  2018  年公司还有电动轻型物流车以及驭胜  S330  插混版等新车型推出。新产品投放有望带来销量提升，助力  2018  年  34  万辆的销量目标达成。
        盈利预测与投资建议  
        预计公司2018-2020年的EPS分别为0.73元、0.70  元、0.71  元，对应PE为27.0倍、28.2倍、27.7  倍，维持“中性”评级。