光大证券-益丰药房-603939-2017年年报点评：内生加速，业绩超预期-180326

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        ◆事件：
        公司发布17  年年报，全年实现营收48.07  亿元（+28.76%），归母净利润3.14  亿元（+40.03%）扣非净利润3.09  亿元（+42.14%），经营净现金流3.17  亿元（+126.67%），业绩超预期。
        ◆点评：
        业绩增长超预期，主要是新增医保店和流感爆发推动。17Q4  单季度营收和归母净利润分别增长30.83%和44.62%，均高于Q3  增速水平，这主要是公司持续新增医保店以及Q4  流感疫情爆发推动销售和净利润增长所致。
        内生加速，“新建+并购+新医保店”共同推动未来业绩持续快速增长。公司17  年全年新建门店349  家，相比去年继续加快，并购门店167  家，相比去年有所减少，但目前已签约未交割门店达307  家，大概率锁定18  年并表收益。我们预计，17  年新建门店贡献营收增速约6pp，并购门店并表贡献约7pp，内生增长贡献约16pp，其中同店增长约18%，相比去年约10%有明显提升，主要是新增医保店和流感爆发贡献。根据加速的开店节奏、锁定的并购项目以及江西、上海等地有可能新增获批的医保店，我们认为公司营收和净利润仍将保持30~35%快速增长。
        品类结构优化，规模效应凸显。17  年公司毛利率继续提升0.4pp  到40.0%，一方面公司推行商品精品战略，加大中药养生理念影响，推动高毛利品类中的中药饮片和参茸贵细产品的快速增长（中药+43%）；另一方面，营收规模的快速成长进一步强化了公司对上游厂家的议价能力，降低采购成本。在消费升级和药店渠道溢价大势推动下，公司仍有继续提升毛利率的空间。
        ◆盈利预测与评级：
        考虑业绩超预期及18Q1  流感流行，我们上调公司18-20  年预测EPS  为1.19、1.56、1.96  元（原18-19EPS  为1.11、1.43  元），现价对应18-20PE为47/36/28  倍。公司区域聚焦和精细化管理优势明显，未来仍继续享受行业龙头高景气行情，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        1）并购整合不达预期风险；2）未来并购标的估值持续提升风险。