西南证券-瀚蓝环境-600323-固废业务持续发力，助力业绩高增长-210812

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事件：公司发布]2021年半年报，2021上半年实现营收45.5亿元，同比增长45.1%；归母净利润6.3亿元，同比增长36.0%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长34.9%。

收入保持高增长，业绩持续向好。

2021H1实现营收45.5亿元，同比增长45.1%：其中固废处理业务实现营收24.0亿元（+44.3%）；能源业务实现营收14.0亿元（+71.2%）；供水业务实现营收4.6亿元（+10.3%）；排水业务实现营收2.1亿元（+7.1%）。

固废业务和能源业务实现快速增长主要系：1）固废业务方面，多个垃圾焚烧项目陆续投产及产能提升；2）能源业务方面，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成天然气用气量提升及复工复产后用气量提升。

供水业务和排水业务都随着复工复产后产能利用率回升而稳定增长。

2021H1归母净利润同比增幅（36.0%）低于营业收入增幅（45.1%），主要系公司新投产有机废物处理项目、工业危废处理项目等业务产能利用率不足，目前盈利能力低于垃圾焚烧发电项目；以及天然气业务受气源价格持续上涨、配气价格限价政策等影响，目前盈利能力有所下降所致。

固废业务扩张期，纵向协同发展。

截止到2021年上半年，公司生活垃圾焚烧发电在手订单34150吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为22950吨/日，试运营项目规模1600万吨/日，在建项目规模4050万吨/日，筹建项目规模2250吨/日，未建项目规模3300吨/日。

根据公司战略规划，固废业务处于扩张期，公司积极推动“大固废”战略，报告期内新增多个项目储备：福清市生活垃圾焚烧发电厂改扩建项目（800吨/日），桂平市生活垃圾焚烧发电BOT项目（1300吨/日）；新增环卫合同年化金额约9100万元（合计约3.7亿元）。

从公司新增项目来看，进一步完善产全产业链业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。

提高分红比例，增强回报力度。

2021年5月，公司明确在2021-2023年三个年度内累计分红不低于可分配利润的30%，公司在现阶段提高现金分红比例，加大对投资者的回报力度，展现出公司对自身长远持续发展的信心和对股东的良性回馈。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.68/2.03/2.44元，对应PE为13x/11x/9x，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期风险，可再生能源补贴变动风险等。