中信证券-首程控股-0697.HK-投资价值分析报告：城市基础设施综合运维领跑者-210813

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公司已经跨过转型后的蛰伏期，在以“轻资产运营”为核心的转型战略下，营收加速上涨。

公司21年归母净利润受审慎减值冲击，但并不影响长期价值。

我们预测公司2021/22/23年EPS分别为-0.06、0.12、0.13港元/股。

给予目标价2.16港元，首次覆盖,并给予“买入”投资评级。

铁矿行业巨头转型后轻装加速“奔跑”。

从2017年开始，首程控股通过一系列资产剥离并购重组动作，将转型后的业务锚定在停车资产投资运营和国内私募基金管理。

转型后，公司的业务结构从典型的周期性行业全面转型为跨越经济周期、现金流良好、运营稳定健康的停车出行业务及基础设施不动产基金业务。

2020年，停车资产管理业务的收入快速增至4.81亿港元，同比增长率为172%。

公司基金管理业务2020年实现稳步增长，收入2.13亿港元，同比增长18%。

政策加码，停车行业迎来“黄金时期”。

我们保守测算，截至2020年，全国车位需求达2.81亿个，车位缺口预估约8000万个，叠加相关引导性政策的出台，我们认为停车行业市场将迎来高速发展的“黄金时期”，总体市场规模将快速扩大。

基金管理切入“城市更新”赛道，全链条运营打造标杆性项目。

随着重点城市对不符合最新定位的产业的疏解，以及旧城区的加速老化，围绕城市更新展开的城市综合服务有着广阔的市场前景，而坐拥“北京首钢园区”这样的核心项目、以及社保基金等重量级投资人的首程控股优势明显。

轻资产运营减轻杠杆负担，打通底层资产投融管退。

在资产端，首程控股吸纳了众多优质长线投资人，并将资金主要投入于经营权和收益权，显著降低了资产负债率；在收益端，公司依托于创新业态和智能管理系统，撬动了经营杠杆，提高了资金运作效率，实现了毛利率的提升。

风险提示：1、公司停车业务应收账款坏账风险；2、停车业务拓展竞标激烈，拓展速度不及预期的风险；公司是少有的基础设施资产综合运维商。

公司已经跨过转型后的蛰伏期，在以“轻资产运营”为核心的转型战略下，营收加速上涨。

2021年归母净利润受审慎减值冲击，但并不影响后续业绩。

我们预测公司2021/22/23年EPS分别为-0.06、0.12、0.13港元/股。

参考轻资产类公司的估值，给予公司2022年18倍PE估值，对应目标价2.16港元。

首次覆盖,并给予“买入”投资评级。