光大证券-泛微网络-603039-收入超预期，营销服务网络建设+云业务表现抢眼-180326

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        ◆事件：公司发布2017  年年报，实现营业收入7.04  亿元，同比增长52.66%；实现归属于母公司所有者的净利润为8697  万元，同比增加33.35%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为6602  万元，同比增长28.21%；经营活动产生的现金流净额1.57  亿元，同比增长27.48%。
        ◆业务快速扩张带来费用提升，稳定的现金流为公司快速发展保驾护航
        报告期内公司销售毛利率95.41%，同升0.52  个百分点，基本维持稳定。期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为92.69%、71.39%、21.49%、-0.19%，同升1.07、1.08、-0.05  和0.04  个百分点。报告期内公司销售净利率12.20%，同降1.77  个百分点。公司费用提升主要系外包服务成本随公司业务增长而快速增长所致，这也导致了报告期内公司净利润增速低于营收增速。此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流净额1.57  亿元，同比增长27.48%。近六年来公司现金流净额一直大于净利润且保持稳定的增长，这为公司的快速扩张提供了坚强的后盾。
        ◆技术服务助力营收超预期增长，营销服务体系和云业务建设推进顺利
        2017  年公司营收同比增长52.66%，略超市场预期。营收的高增长主要得益于技术服务业务的快速增长，该板块2017  年实现收入2.11  亿元，占总营收的30%，同比增长88.5%。技术服务的高增长归因于公司大中型企业客户基数大且客户粘性好、发达的营销服务网络的建立和SaaS  产品线eteams  收入快速增长。报告期内，公司大中型企业客户数由8000  多家增长到过万家，全国范围内的服务网点数由81  个增长到过百个，公司各级本地化服务团队数量达到170  个，多层次的营销服务体系持续发展壮大。同时，公司还计划2018  年将服务团队增加至200  个以上来进一步提高营销服务能力，并推出“鲲鹏伙伴计划”来加强SAAS  产品线eteams  的推广。
        ◆盈利预测与投资评级
        考虑到公司加速扩张将带来费用的增加，下调2018-2020  年归属于上市公司净利润预测分别为1.15、1.66  和2.4  亿元，对应EPS  分别为1.67、2.39  和3.47  元/股，同时下调公司评级至“增持”评级。
        ◆风险提示：传统OA  拓展后期效果不及预期，行业增速不及预期，云OA  推广不及预期，次新股风险。