银河期货-国债期货早报：关税愁云短期难消，债市牛市箭在弦上-180326

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        主要观点
        央行上周五暂停公开市场操作。央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，3  月23  日不开展公开市场操作。当日900  亿逆回购到期，净回笼900  亿。Wind数据显示，上周央行公开市场净回笼3200  亿。贸易战愁云拉升国内债市价格，避险是一方面，更重要的是市场预期国外环境不稳导致国内不管是货币政策还是金融监管均受限。美国财政部长努钦表示，“谨慎乐观”地认为美国可与中国达成贸易协议，从而避免执行特朗普提出的对华关税措施。贸易战肯定需要持续相当一段时间，市场影响也不会短期结束，但是从中国对仅仅30  亿美元商品上调关税的温和反击措施来看，中国并不计划扩大贸易战影响，而从美国财政部长努钦的表态看，美国也并不想提出让中国无法接受的条件，我们认为从结果上看大概率贸易战打不起来，双方只是需要一段时间秀一下肌肉，为后续谈判争取筹码。1  个月期、3  个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出-75BP、-93BP  和-120BP，较上周的-40BP、-51BP  和-33BP  继续大幅下行，总体资金面预期偏宽松，市场对两会之后短期资金成本是否会略有收紧开始抱有乐观态度，市场认为去交易杠杆完成后央行或有意放松短期流动性管控，这也是近期债市走强的主要原因。当然，目前同业存单发行利率明显低于上季度同期还有另外一个原因，即去年年底资金一直到接近年底才开始宽松，而今年三月份提前出现宽松预期，节奏上的差别也导致了和上季度同期比资金成本明显宽松。上周四央行抬升公开市场操作利率风险过去后，我们开始看多，加上一直以来看好二季度债市表现，因此预计债市短期到中期均会有上行机会，后续资管新规出台并不会对市场形成利空。
        近期市场运行主要逻辑：资管新规下发时间尚不明确，但争取“两会前后”的说法较为普遍，两会前后其实就是三月初的事了，目前来看是喜是悲其实并没有那么好预期，我们倾向于会有利好债市的结果。近期资金成本明显下行，验证交易杠杆去化基本结束，目前开始步入去金融杠杆和宏观杠杆的进程，监管对于债券市场的压力消退。
        未来市场主要关注点：中美贸易战对于大宗商品的利空可能刺激债市上行。
        操作建议：短期和中期债牛开启。
        央行公开市场操作
        央行上周五暂停公开市场操作。央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，3  月23  日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor  利率涨跌互现。
        宏观基本面消息
        （1）经济参考报头版刊文称，特朗普在签署备忘录的时候，也一再提到"沟通"和"谈判"。现在看来，以高税额来增加谈判筹码才是其真实考量，导致两败俱伤的贸易战很有可能会在谈判过程中"偃旗息鼓"，其高高挥起的贸易大棒也有可能不会真正落下。
        （2）美国财长努钦称，"谨慎乐观"地认为会与中国达成贸易协议。
        （3）据21世纪经济报道，监管要求债券型基金建仓期内同业存单比例不得超2成，存量处置未知。