华泰证券-经纬纺机-000666-资产整合加快，信托稳健向好-180326

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        业绩大幅增长，符合预期
        2017  年实现营业总收入98  亿元，同比-6%；实现归母净利润12  亿元，同比+120%。业绩大幅增长得益于投资收益增长，中融信托经营稳健，以及纺织机械经营改善。公司Q1  汽车业务剥离实现投资收益1.5  亿元；Q3  转让中融国富80%的股权实现投资收益1.08  亿元；Q3  全资子公司纬欣机电增资扩股确认投资收益1.05  亿元。剔除三笔主要的非经常性投资收益，归母净利润同比+54%。加权ROE16.59%，同比提升8.07pct.。整体业绩符合预期。拟向全体股东每10  股派发现金红利2.10  元（含税）。
        中融信托经营稳健，业绩主要支柱
        2017  年中融信托实现营业收入65  亿元，同比-4%；其中手续费及佣金净收入30.75  亿元，同比-22%；固有业务利息净收入及投资收益共16.94  亿元，同比+146%。归母净利润27.39  亿元，同比+4%。经纬纺机当前持中融信托37.47%，对应股权贡献净利润约10.26  亿元。信托资产总规模6699亿元，较年初的6830  亿元有所降低。金融监管趋严及业态重塑的暂时性压力倒逼行业转型升级，中融信托积极把握新增业务节奏，以支持供给侧改革、培育经济发展新动能为出发点，持续深化业务转型发展战略，引领行业转型升级。去年底信托20  亿元增资完成，打开成长空间。
        纺织机械经营改善，参股恒天财富布局财富管理
        公司纺织机械业务深入推进商业模式的创新升级，在制造型向制造服务型企业转变中迈出了坚实的步伐，毛利率16.29%，同比提高2.15pct.。公司参股恒天财富已经跻身第三方理财行业的前列，品牌价值日益提升，2017年净利润6.34  亿，公司参股20%股权对应贡献净利润1.27  亿元。
        拟收购中植所持中融信托全部股权，资产整合步入快车道
        公司2018  年3  月13  日公告计划以股份+现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权，交易完成后将持有中融信托约70.46%股权，增厚上市公司利润。公司非主业资产剥离和信托资产注入的进展符合预期，中融信托股权不确定性消除，后续资产整合和业务发展有望步入快车道。
        央企股东背景+资产整合提速，维持“增持”评级
        公司背靠中国机械工业巨头国机集团，股东资源丰富，考虑到资产整合步伐全面提速，经营效率提升，上调公司2018-2019  年EPS  至1.78/2.04  元/股，前值1.63/1.87  元/股，预测2020  年EPS2.34  元/股。可比金控标的Wind  一致预测PE（2018E）平均值16.42，考虑信托行业转型升级面临压力，我们谨慎给予2018  年PE13x-15x  倍PE  估值水平，对应目标价为23.14-26.70  元，维持增持评级。
        风险提示：信托业务发展不及预期，资产整合慢于预期。