华创证券-非银金融行业周观察（3月25日）：券商配置窗口已开，保险择优而取-180325

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        投资要点
        市场概况：上周沪深300  指数跌幅3.73%，创业板指跌幅5.23%，其中券商指数跌幅5.03%，保险指数跌幅1.36%，前者跑输大盘1.30  个百分点，后者跑赢大盘2.37  个百分点；沪深两市A  股日均成交额4676  亿元，较上个交易周降1.96%，两融余额10111  亿元，环比升0.48%。
        投资建议：  本周，受外围政治环境波动及“中美”潜在的贸易对抗对市场情绪产生的影响，主要指数均有所下跌，其中上证指数下跌3.58%，沪深300  指数下跌3.73%，创业板指数下跌5.23%，上证50  指数表现稍显稳定，本周下跌2.76%。但两市交易量整体保持，全周日均成交额4676  亿元，较上个交易周降1.96%；两融余额有所攀升，全周收报10111  亿元，环比升0.48%。
        券商指数本周下跌5.03%，收报6606.33，创下近三年新低，个股标的中，除银河证券外，大小券商均有不同程度的下跌。从静态PB  估值的角度看，多家券商跌至历史底部水平，海通证券降至1.09  倍，光大证券1.14  倍，国泰君安1.20  倍，若考虑2017  年年报披露后，净资产的增厚，则整体水平更低，我们认为从行业的周期属性上来看，已经具备较深的价值洼池。本周，上市券商进入年报密集披露期，一线券商中，中信、广发先后展现较为亮眼的业绩：中信2017  年实现营业收入432.92  亿元，同比增13.92%；归属于上市公司股东的净利润114.33  亿元，同比增10.30%。广发实现营业收入215.76  亿元，较2016  年增长4.16%；营业利润115.89  亿元，归属于上市公司股东的净利润为85.95  亿元，较2016  年增长7.04%。在行业从严监管及格局调整中，两家凭借各自的竞争优势实现逆势增长，与中、小券商相对波动较大的业绩形成较为鲜明的对比，一定程度上也折射出了行业竞争环境及集中度变化的趋势。2018  年，我们认为这种趋势将会得以持续，营收结构将继续深化调整，龙头券商凭借较为均衡的业务格局和多元业务的先发布局将继续获取竞争优势。目前券商PB  估值处于近年底部，行业静态PB  为1.51  倍，华泰、中信、广发、招商分别为1.33、1.43、1.44、1.45  倍，长期来看仍处在较好的布局窗口期。我们预计2018  年经纪、资管等通道属性业务将继续下降，而资本驱动型业务占比将继续提升，从而推动行业利润的整体增长，看好二季度券商板块的整体表现。
        本周，保险指数跌幅1.36%，表现稍好于大盘，但个股表现差异较大，中国平安先起后落，本周跌0.30%；中国太保跌3.68%；新华保险波动较大，本周跌9.22%；中国人寿整体稳健，本周微跌0.89%。平安、新华、国寿三家本周先后披露2017  年业绩，但碍于年初以来保险公司“开门红”遇冷，新单保费下滑明显，2017  年的良好表现未能给投资者注入足够的信心。但整体来看，上市保险公司积极把握住了去年行业大调整的历史机遇，在监管政策、利率走势、投资环境、保障需求四者的合力下，三家保险都取得了不错的成绩。平安继续巩固全牌照下的发展优势，新华价值转型取得阶段性成果，国寿业务结构改革稳步推进。我们认为2018  年仍是保险行业的“转型”之年，在新的监管架构下，“保险姓保”的行业定位将会贯穿始终，而开门红销售的不及预期，也促使保险公司向“保障”转型从外力推动变为内生推动。从各家业绩交流的综合信息，我们判断二季度的新单保费数据，尤其是保障类产品新单增长会有所修复，可以预期的良好变化在于：一、各家保险公司将进一步丰富保障类产品的品类，以满足消费者的不同需求；二、不同附加险的组合叠加，有望进一步提升单一保单的价值贡献；三、进入人力增员与培训季，质量为主、数量为辅的双重改善将为个险增长提供保障；四、非停售影响下，二季度的基数较低。五、税延养老型保险政策有望落地。我们仍然看好在中长期保障需求持续爆发的大背景下，保险公司新业务价值及内含价值的持续提升，当前四家保险公司估值仍处于较低水平，继续推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。
        风险提示：系统性风险、金融监管升级、市场交易量萎缩、新单保费增长不及市场预期