华创证券-中国重汽-000951-产品结构优化，市场份额提升-180326

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        事项：
        公司3月23日披露年报，2017年实现营业收入373.10亿元，同比增长76.67%；实现归属于母公司净利润8.97亿元，同比大增114.63%。公司拟每10股派发红利6.8元（含税）。
        主要观点
        1.行业景气度提升，公司业绩大幅增长符合市场预期
        2017年基建投资增速维持高位运行，强力拉动对重卡运力的需求。而在新版GB1589标准以及“9.21公路治超”实施后，重卡单车运力显著下降。同时，老旧国三车迎来更新周期。多重因素叠加影响下，重卡市场出现爆发式增长,根据中汽协统计数据，2017年重卡销量达111.69万辆，同比增长52.4%。
        公司作为国内重卡龙头企业之一，受益于行业景气度的提升，2017年累计销售重卡134731辆，同比增长68.0%。对应实现整车销售收入344.03亿元，同比增长75.1%，整车平均单价从2016年的24.5万元提升至25.5万元。公司全年实现营业收入373.10亿元，同比增长76.7%；实现归母净利润8.97亿元，同比大增114.6%。
        前三季度公司毛利率分别为10.7%、10.6%和10.0%，Q4则下降1.2pct至8.8%，2017年原材料占营业成本比重也从2016年的93.63%提升至94.87%。我们认为主要是受到主要原材料钢材价格大幅上涨的影响，预计在2018年钢材价格下跌的趋势下，公司毛利率将企稳回升。此外值得注意的是，2017年公司围绕精益营销、精益研发、精益制造全面加强了精益化管理，管理费用比去年同期减少-5.58%。
        2.优化产品结构、加强市场营销，市场份额进一步提高
        公司传统优势在工程车（自卸车、水泥搅拌车）领域，而2011年后，物流车逐渐成为国内重卡市场主流。公司厚积薄发，于2013年推出HOWO-T系列，车桥、车架、悬架及发动机全部采用德国MAN技术，使得T7H和T5G在动力、油耗、舒适性及可靠性上收获了良好的口碑。经过多年的市场耕耘，T系列的市场认知度逐渐提高，销量不断增长，2017年在公司销量占比提高至40%以上。公司也成功拓宽了原来相对弱势的牵引车、载货车市场，在干线物流领域、危化品运输、快递快运等细分行业取得了较大提升。
        与此同时，公司积极改善和加强自身的市场营销策略，2017年推出了“智慧重汽”平台和“不停车服务”。根据我们草根调研了解到的情况，这一系列措施取得了不错的市场反响，进一步增强了公司的品牌力。
        在优化产品结构和加强市场营销的双拳出击下，2017年公司市场占有率达12.1%，较2016年提高1.2pct。
        3.2018工程车有望热销，公司作为龙头或将充分受益
        我们认为部分2017年重大工程的延续以及“精准扶贫”、“振兴农村”、“生态治理”的相关工程会对2018年的基建投资形成良好的支撑。同时2017年底土地成交的放量叠加房企低库存的状态会对房地产新开工总量构成有力的支撑。预计2018年基建和房地产投资整体会呈现稳中趋缓的态势，波动幅度不会过大。而在环保治理趋严的形势下，各地纷纷打响“蓝天保卫战”，对国三重型柴油车的限行和GB7258-2017的实施将促进老旧车辆的淘汰更新，尤其是2010-2011年上轮高峰时占比最大的工程车。据此我们预计2018年重卡工程车的销售占比有望提升。
        公司在工程车领域是当之无愧的龙头，通过我们草根调研了解到的情况，公司已经为工程车市场起势做了充分准备，包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。同时，随着曼发动机的扩产，公司产能瓶颈逐渐打开，高端产品占比有望进一步提升。2018年1-2月公司已累计销售重卡17267辆，同比增长22.7%，高于行业整体增速（+8.9%）。我们预计公司在2018年充分发挥自身优势，市场份额将更上一个台阶。
        4.投资建议
        考虑到产品结构优化、原材料价格回落，公司市占率、毛利率有望提升。我们预计公司2018/2019年EPS  1.39/1.36，对应PE10/11倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期、原材料价格波动