国金证券-索菲亚-002572-战略布局明确清晰，更高增长值得期待-180326

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        业绩简评
        2017  年，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润61.61  亿元、11.82  亿元和9.07  亿元，  同比增长36.02%/44.39%/36.56%，  实现全面摊薄EPS0.98  元，符合预期。分配预案为每10  股派现金红利4.5  元（含税）。
        经营分析
        索菲亚：柔性化生产能力巩固规模优势，产品体系极大丰富。衣柜业务营收51.57  亿元，同比增长31.37%。衣柜门店总数2,200  家，公司计划18  年新增衣柜店400  家及大家居店100  家。公司后端信息化优势继续巩固，月平均实际生产达到18.44  万单（+23%），出厂客单价9,960  元（+15.8%）。产品端，丰富产品线，加大康纯板、实木、烤漆投放；设计生产端，DIY  Home打通内部流程，在优化客户体验的同时提升工作效率。产品、渠道、设计全面发力，量价齐升逻辑下期待衣柜业务端实现新突破。
        司米：多举措促进前端订单销售，盈利收获期即将开启。厨柜业务营收5.9亿元，同比增长42.90%。目前拥有720  家专卖店，预计全年厨柜门店将突破1000  家。受折旧摊销、高额费用及年中价格策略影响，业务端整体不达预期。全年来看，持续开店将继续带动体量提升，司索联动及大家居驱动下双方产品引流及互动效果更强。产品端引流款、中高端及纯高端款完整覆盖，门板材料可选择性更强，门店风格也更加匹配品牌定位。预计全年业务端实现10  亿收入，结合厨电配套提升毛利水平，业务端大概率扭亏为盈。
        木门：初期工作基本完成，双品牌运作形成闭环。索菲亚华鹤已陆续完成了原木门经销商体系的承接，木门业务端顺利达产后，预计将实现10  亿元规模产值。在公司大家居战略中，木门不仅将贡献营收增量，更重要地，公司通过木门双品牌运作以充分加强引流，实现大家居合力增长。
        盈利预测与投资建议
        公司推进“定制大家居”战略，加速渠道布局，品类扩张放大平台价值，与开发商合作拓展全装修业务，我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们预测公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  为1.32/1.85/2.58  元，三年CAGR38.4%，对应PE  分为25/18/13  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。