国联证券-海大集团-002311-水产饲料量价齐升，饲料龙头稳步前进-210813

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限捕政策推动水产养殖业发展，水产饲料需求空间巨大。

近20年来由于河海过度捕捞，渔业资源面临枯竭风险，中国政府自1995年起实行海洋伏季休渔制度。

为进一步控制，政府在2020年实行长江10年禁渔计划。

近年水产总量维持在6400万吨左右，人工养殖产量增加天然产量减少，16年到20年人工养殖增加431万吨，同期天然水产减少261万吨。

自市场消费中因渔业捕捞数量的减少而产生的缺口基本上都是靠水产养殖的增加来弥补，因此，养殖行业的繁荣对水产饲料及水产有关的动保、种苗的需求相应增加，预计未来5年水产饲料总需求量高速增长，一改19、20年产量下降趋势，水产饲料产量有望再次突破2200万吨。

公司研、产、销能力强大。

公司的主营业务为水产饲料及水产养殖有关的相关产品，公司水产饲料产量国内第一，2020年达387万吨，市占率为18.2%，未来有望进一步扩大市场份额。

海大集团研发团队人员过千，在生物及养殖学上取得了300余个授权专利、3个国家水产新品种、300余个省高新技术产品等多项成果。

海大集团饲料总产量2020年达1470万吨，营业收入占全国饲料销售量5.8%，饲料销售量年复合率达21.27%。

公司依托从从种苗到销售的完整供应链，有效地撬动了水产饲料、种苗和动保的整体销售。

公司已布局生猪养殖业务，有望成为公司新的盈利增长点。

迄今为止，中国生猪养殖行业还是典型的周期性行业，现阶段猪周期位于猪价持续下降阶段，中小散户已出现亏损，规模化企业成本优势体现，仍有营业利润，市场集中度进一步提升。

海大集团2015年通过子公司布局生猪产能，2020年100万头生猪出栏公司计划到2025年产能达到1100万头。

投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年的营收分别为738.36/931.32/1210.32亿元,净利润分别为28.73/41.78/63.99亿元，对应EPS分别为1.73/2.51/3.85元，未来三年CAGR约为28%。

鉴于海大集团为行业龙头，可给予相对溢价，综合PE估值法和FCFF估值法，我们给予公司77.26元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：动物疫情，极端天气，长期猪周期低点。