银河期货-国债期货早报：短期利好比较充分，坚持回调买入方针-180327

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        主要观点
        央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，3  月26  日不开展公开市场操作。当日700  亿逆回购到期，净回笼700  亿。此外央行、财政部进行了500  亿3  个月国库现金定存。流动性超预期宽松、央行放任市场维持宽松预期以及中美贸易战疑云是近期债券市场走势的三大利好，而这三大利好又相互纠缠互为因果。年后我们曾经建议投资者做多，但也建议投资者在两会期间平仓，因为不清楚两会之后流动性是否会收紧，也不清楚两会后美联储加息中国央行会如何应对。而这一切上周均尘埃落定，虽然目前1  个月期、3  个月期和6  个月期同业存单发行利率比上季度同期要低了75BP、93BP  和120BP，但从量上看央行两会后依然没有收紧流动性的意思，导致市场对未来资金面的宽松预期爆棚，而从价上看也是如此，虽然一天期银行间质押式回购加权利率已经离疑似的下限央行的7  天逆回购利率仅仅只有10BP  的距离，央行也只是随行就市跟着美联储抬升了5BP  的公开市场操作成本，包括在之后的解释中也丝毫未释放收紧市场流动性预期的意思。其实这也很容易理解，因为去杠杆的三个阶段---去交易杠杆、去金融杠杆、去宏观杠杆---中的第一阶段去交易杠杆已经基本结束，央行已经没有继续把一天期银行间质押式回购加权利率维持在隔夜常备借贷便利(SLF)利率下方不远处的意图，对于债市而言最大的利空其实已经不存在了，后面两个阶段更多的是打以委托代款和信托贷款为代表的表外贷款，以及降低宏观企业杠杆，虽然资管新规最终版还没有出台，但从前期的消息来看资管新规已经会比征求意见稿更宽松，过渡期也更长。另外，贸易战愁云也拉升国内债市价格，避险是一方面，更重要的是市场预期国外环境不稳导致国内不管是货币政策还是金融监管均受限。美国财政部长努钦表示，“谨慎乐观”地认为美国可与中国达成贸易协议，从而避免执行特朗普提出的对华关税措施。贸易战肯定需要持续相当一段时间，市场影响也不会短期结束，但是从中国对仅仅30  亿美元商品上调关税的温和反击措施来看，中国并不计划扩大贸易战影响，而从美国财政部长努钦的表态看，美国也并不想提出让中国无法接受的条件，我们认为从结果上看大概率贸易战打不起来，双方只是需要一段时间秀一下肌肉，为后续谈判争取筹码。最后，贸易战压低了国内工业大宗商品价格，也是利好债市的一个方面。从短期和中期看，虽然国债收益率周五下行过大，可能出现短线回调，但从趋势上看，目前看不到制约国债收益率继续下行的因素，因此我们认为回调就是入场机会，中短期均看好债市表现，从长期看，依然需要回到基本面上来，贸易战真正开打的可能性非常低，长期依然需要看经济数据和金融数据的脸色，虽然我们看空2018  年经济表现，但经济数据何时真正开始下滑依然需要时间检验，一旦经济数据真正下滑，我们认为才是债券长期牛市开启的标志，短期维持回调再买入的交易方针。
        近期市场运行主要逻辑：流动性超预期宽松、央行放任市场维持宽松预期以及中美贸易战疑云是近期债券市场走势的三大利好。
        未来市场主要关注点：资管新规落地情况、经济和金融数据、通胀数据。操作建议：短期和中期均看好，长期牛市依然需要观察经济数据何时开始下行，维持回调再买入的交易方针。
        央行公开市场操作
        央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，3月26日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。
        宏观基本面消息
        （1）国务院总理李克强：中国对外开放的大门将越开越大，愿意扩大产品、知识、技术、服务等领域合作；打贸易战没有赢家，中美应通过做大增量促进贸易平衡，坚持谈判协商化解分歧摩擦；中国不会强制要求企业转让技术，将进一步加大知识产权保护力度，严厉打击侵权行为。（2）中国央行网站行领导页面显示，郭树清任中国央行党委书记、副行长，易纲为行长、党委副书记。彭博经济学家预计易纲将负责货币政策和汇率政策，郭树清更多负责金融改革和宏观审慎政策。