光大证券-海隆控股-1623.HK-钻杆业务快速扩张，核心盈利显著增长-180326

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        ◆核心盈利显著增长
        海隆控股公布2017  年年度业绩，全年实现营业收入26.7  亿人民币，同比增长38.4%；实现归母净利润1.2  亿人民币，同比减少4.4%；而扣除汇兑损益影响后，公司的年度利润仍为1.2  亿人民币，同比则增长50.7%，核心盈利实现显著增长；每股收益为0.07  元人民币。末期派息每股0.01  港元。
        2017  年公司油田装备制造与服务、管道技术与服务、油田服务和海洋工程服务分部收入分别同比变化68.5%/-11.2%/24.3%/110.7%个百分点，毛利率分别为32.2%/24.4%/35.4%/20.7%；综合毛利率为31.7%，同比下降2.9  个百分点；净利润率为4.7%，同比下降1.9  个百分点；但若扣除汇兑损益影响，实际净利润率同比上升了0.6  个百分点。
        ◆钻杆业务快速扩张
        公司2017  年最大收入增长来自油田装备制造与服务分部，其收入达到13.2  亿人民币，同比大幅增长68.5%，主要由钻杆及钻杆组成部分的销量大幅增长带动。2017  年，公司钻杆在俄罗斯和北美市场取得快速突破，全年钻杆销量由16  年的2.9  万吨翻倍增长至17  年5.8  万吨；其中在国际市场销售5.2  万吨，同比大幅增长123%。
        ◆订单随行业回暖，油服业务进入新市场
        公司业务随行业回暖趋势明显，管道防腐服务领域取得了包括中石化日京管道项目、云南能投投资项目、巴基斯坦PPL  项目及印尼项目在内的多个项目；油服领域与阿曼石油开发有限公司订立钻井服务大单，初步操作期为十年，其后可进一步延长最多五年。
        ◆维持“买入”评级
        在油价近期大幅上涨的背景下，油气设备与油服行业出现全行业趋势性复苏，我们上调公司2018-2020  年收入预测至32.3  亿、37.3  亿、41.8  亿人民币。公司的利润率爬坡略慢于我们预期，下调2018-2020  年净利润预测至1.6  亿、2.1  亿、2.7  亿人民币，对应EPS  分别为0.09  元、0.13  元、0.16  元人民币；但我们认为公司所在行业回暖趋势明确，其盈利能力仍在改善途中。维持公司目标价1.50  港元，对应2018  年13  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：海外订单延期执行的风险、海外市场地缘局面变化的风险、海外收入汇兑损益的风险、美国贸易政策变化的潜在风险