天风证券-三安光电-600703-2017年业绩预增符合预期，龙头效应强者愈强-180114

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        事件：公司发布2017  年度预增公告，预计公司2017  年度实现归属于上市公司股东净利润为315,000.00  万元—325,000.00  万元，与上年同期相比增加98,334.77  万元—108,334.77  万元，同比增长45.39%—50.00%
        主业延续增长动能，LED  大景气周期的深度受益标的：公司全年业绩延续了上半年以来的增长动能。我们认为公司深度受益于自去年下半年开始的LED  景气周期，从需求端看来自多个终端应用场景大爆发，包括小间距、照明、LED  车灯都进入景气上行通道；供给端看，海外产能加速退出，中小厂商快速出清，产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED  芯片市场仍然处于供不应求阶段。而由规模优势铸就的行业壁垒无可撼动，龙头强者恒强。从更长周期看，三安光电拥有巨大的成本优势（规模效应+产业链一体化），伴随整个行业增速进入平稳增长期，行业向龙头集中，看好三安光电引领此轮行业整合。
        积极布局高增长行业应用，新兴产业打开中长期增长点：1）汽车照明：子公司安瑞光电客户进展顺利，进入长安、一汽等诸多新车产线；2）化合物半导体：11  颗芯片已经进入销售阶段，包括2G-4G  芯片，为超过40  家客户送样；3）光通信芯片（包括3D  sensing  的激光发射器）：公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产，在美国成立子公司专门从事光通信芯片生产，进一步提升产品技术水平，拓展销售渠道。此外公司还在积极开拓micro  LED/滤波器等新兴领域，打开未来成长的天花板。
        5G  时代化合物半导体龙头，产业布局静候行业爆发：公司公告投资333亿元进行三代化合物项目建设。预计5  年投产，7  年达产。达产后年销售收入将达到270  亿。我们按照集成电路制造行业的投资回报率1：0.8  测算，收入符合产业规律。预期达产后产值增长将打开公司新的收入空间！我们坚定看好5G  确定性趋势下的行业机会，5G  应用对射频器件的需求大增，以射频芯片市场统计，将从2015  年13  亿美元扩大到2020  年接近30亿美元，年复合增长率高达16％。其中三代化合物在制造方面将扮演重要角色。从产业发展角度来看，公司卡位优势明显，领先发力，将再度扮演5G  时代化合物半导体龙头。
        盈利预测与投资建议：公司前三季度净利润维持高成长，我们提高公司盈利预测，预计17-19  年EPS  为0.79、1.03  和1.30  元，对应当前动态PE  为32  倍，24  倍和19  倍。公司LED  龙头地位确立，新兴业务成长空间广阔，给予公司18  年30  倍PE，维持目标价30.09  元，维持“买入”评级。
        风险提示：芯片竞争格局或恶化；新领域推进速度不及预期