光大证券-亿胜生物科技-1061.HK-业绩符合预期，“增进计划”稳步推进-180326

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        ◆全年符合预期，各版块业务进展顺利：公司2017  年全年收入为9.00亿港元，同比增长16.0%；净利润为1.67  亿港元，同比增长20.5%；毛利率提升1.7pp  到82.0%，净利率提升1.0pp  到18.6%，基本符合我们的预期。公司自有产品及第三方代理产品未受到行业政策影响，眼科及外科系列产品分别增长8.6%及24.0%，外科业务仍处于高速增长期。
        ◆外科产品高速增长，眼科产品逐步复苏：外科产品实现收入4.6  亿港元，占比51.3%，同比增长24%。核心产品贝复新凝胶/贝复济系列全年收入4.23  亿港元，同比大幅增长28%。凝胶产品近年来全科室推广策略效果显著，在烧伤、皮肤溃疡、妇产科、口腔等科室推广顺利，预计凝胶系列18  年仍能保持30%以上较快增速。贝复济冻干粉由于进入新版医保目录，有望成为下一个主力推广品种，有望进入快速增长期。眼科产品实现收入4.4  亿港元，收入占比48.7%，同比增长8.6%，预计未来随着发病人群基数增加、学术推广加强，能维持稳健增长。
        ◆增进计划稳步推进，未来发展可期：“增进计划”自15  年启动以来在中国境内外寻找在细分领域有强大在研创新药储备的公司，五大领域投资了AC  Immune、Meira  GTx、Abpro  等七个公司，投资总金额2780万美金。其中，通过和AC  Immune  签署合作研究协议，共同开发治疗神经退化疾病创新疗法，目前已达成将bFGF  开发为药物的研发计划。未来公司将增强眼科外科领域，进军神经系统肿瘤骨科领域。
        ◆渠道下沉，销售助力产品持续增长：公司以学术推广的形式向医院推广产品，2017  年销售代表共1410  人，同比增长10%，其中眼科630人，覆盖4000  家，外科780  人，覆盖约5400  家医院，17  年参与超过600  场学术讲座及2200  场市场推广活动。未来将顺应分级诊疗趋势，加强在县级医院渗透率，提高人均销售额，助力产品持续增长。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至9.8  港元：公司产品受益新版医保目录，基于外科和眼科产品的增速提升，我们维持18  年EPS  为0.37元，上调公司19-20  年EPS  分别为0.45/0.54  港元。公司各项业务进展顺利，生物药占比较高，创新药品种丰富，我们给予公司2018  年27倍PE（可比公司：港股生物药公司三生制药对应18  年约29  倍P/E  水平），上调目标价至9.8  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：招标带来价格压力；新产品推广不及预期；研发不及预期