国金证券-铁汉生态-300197-PPP库清理期间融资落地具积极象征意义-180326

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        业绩简评
        3  月24  日公司公告为参股PPP  项目公司提供担保，48  亿元PPP  项目融资落地。
        经营分析
        PPP  库清理阶段融资落地具积极象征意义。2018  年3  月，公司为参股PPP项目公司提供担保向国开行申请贷款38  亿元，总投资额48  亿元的江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理PPP  项目融资落地，公司承接金额约7.2亿元，建设期2  年。
        订单高增，融资落地，业绩高增长确定性强。1）2017  年公司中标订单达315  亿元，同增158%，是2016  年营收（46  亿元）的6.9  倍。截止3  月25日，2018  年公司中标订单98  亿元，较去年同期增长244%，订单延续高增。2）公司入选第四批示范项目名单达8  个项目（取得贷款概率极大），叠加新担保贷款的1  个项目和在财政部清理前的融资落地项目，我们判断公司至少15  个PPP  项目融资落地。3）公司2017  年业绩同增30%-60%，低于市场预期，我们判断主要系公司股权激励费用导致管理费用上升所致，考虑公司订单高增+融资落地，2018  年业绩高增长确定性强。
        全域旅游政策促“园林+旅游发展”，静待PPP  预期差扭转。1）3  月22日，国务院发布《关于促进全域旅游发展的指导意见》，指出要推动融合发展，加强环境保护，全域旅游政策出台助推“园林+旅游”融合发展，公司已承接项目涵盖特色小镇、乡村旅游、流域治理等项目，经验丰富未来有望承接更多“园林+旅游”项目，扩容公司订单内涵。2）现阶段PPP  估值承压主要系此前目前临近财政部PPP  库清理结束期，根据大岳咨询统计数据，截止16  日，PPP  管理库较2017  年末减少2000  亿元，我们认为园林行业民营企业参与度高、生态环保类居多、属真运营项目，被大量清理出库概率较小，静待3  月底财政部PPP  库清理结束项目融资提速，预期差扭转。
        投资建议
        考虑公司订单爆发+  融资落地，  我们调高公司盈利预测，  预计公司2018/2019  年实现净利12/18  亿元，对应EPS  为0.5/0.79  元/股，维持目标价17  元，对应2018  年PE  为22  倍，若考虑可转债全部转股摊薄EPS，2018/2019  年EPS  为0.47/0.75  元/股，目标价对应2018  年PE  为23  倍。
        风险提示：利率持续上升导致融资成本上升、PPP  落地不及预期、项目出库。