东吴证券-通裕重工-300185-业绩符合预期，未来受益于风电装机高增长-180326

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        事件：公司发布  2017  年年报，营收  31.71  亿（+30.5%）、归母净利2.14  亿（+28.46%），扣非归母净利  1.95  亿（+31.36%）。一季报业绩预告为归母净利润为  0.18  亿元-0.21  亿元（+10%-  +30%）。
        投资要点  
        风电主轴业绩低迷，压力容器锻件业务发展迅速  
        分产品看，风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务营收为  5.7/1.0/1.2/3.9/3.1/0.7/2.9/1.8/0.9  亿元，同比-27.01%/+1.26%/+219.25%/+45.62%/  +52.81%/+7.58%/+46.13%/+9.95%/-45.78%，占营业收入比重为17.87%/3.17%/3.87%/12.28%/9.64%/2.19%/9.30%/5.77%/0.30%。分地区看，境外、境内营收为  4.5/27.2  亿元，同比-5.19%/+39.17%。2017  年公司风电主轴收入有所下滑，但压力容器锻件、风电铸件等产品收入有了大幅度增长，使公司保持主营业绩的增长。
        毛利率略有下滑，费用率维持稳定  
        2017  年综合毛利率  23.38%，同比-3.14pct。分产品看，风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务毛利率为  46.44%/29.78%/35.56%/41.03%/  18.40%/5.99%/15.47%/25.07%/42.86%,  同  比  +1.98/+7.14/+10.98/  +8.51/+13.40/+2.63/-3.24/+13.43/+0.85pct。期  间费  用率合  计13.11%，同比-2.48pct，其中销售、管理、财务费率分  别同  比-0.21/-1.01/-1.26pct；其中销售费用的增加主要是由于运费增加所致,管理费用的增加主要是高新技术研发费及工资等费用支出增加所致。
        发挥产业链、产品链协同优势，压力容器铸锻件促进业绩增长
        2017  年，因部分风电整机制造商放缓投资进度，风电主轴市场相对低迷。公司精准把握住国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机，重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品。公司2017  年共开发了  80  余家新客户（包括日本神钢等），在风电主轴订单增长放缓的情况下，压力容器锻件、管模、水电锻件、船用锻件等产品订单持续增长，还有风电铸件的订单量增长幅度较大，保障了未来业绩的持续增长。
        风电行业景气复苏,风电主轴行业龙头有望受益  
        随着国家能源局印发《2018  年能源工作指导意见的通知》（国能发规划[2018]22  号）以及《2018  年度风电投资检测预警结果》（国发新能源[2018]23  号），将“红六省”变为“红三省”，并特别强调分散式风电发展，风电市场即将迎来新机遇。2018  年开局风电新增装机表现强劲，1-2  月份国内新增装机  4.99GW，同比大幅增长  69%。宏观经济及能源生产数据中，风电增长  34.7%，较行业同比增速  11.0%提升明显。作为风电主轴行业龙头，我们认为，2018  年公司主业风电主轴业务将有望充分受益于风电行业的景气度探底回升。
        盈利预测与估值  
        我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.09/0.11/0.14  元,对应  PE  为  25/19/16X，维持“增持”评级。
        风险提示  ：风电行业景气恢复低于预期。