华创证券-债券大数据看宏观系列专题之十九：无需高估贸易战对中国经济的负面影响-180325

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        投资要点
        上周五特朗普宣布计划对至少600亿美元的中国进口商品征税，此外将针对对华技术转移和收购施加限制，中美贸易战一触即发。本篇报告中，我们将对中美两国贸易战方式和可能对中国经济的负面影响进行探讨。
        一、中国的快速发展、尤其是科技领域的巨大进步，是美国发动贸易战的主要原因
        电机、杂项和纺织用品排在对美出口和贸易逆差的前三位。从缩减贸易逆差的角度看，美国应该着重减少从中国进口较多或者逆差较多的产品，即对这些领域加征税收。海关统计结果显示，电机、杂项和纺织用品排在对美出口和贸易逆差的前三位，因此理论上讲，美国最有可能对这三大类商品加征关税。
        美国表面是缩减贸易逆差，背后是遏制中国经济转型。尽管美国600亿美元加征关税需要15天后才会公布，但是从贸易代表处（USTR）提供的主要针对航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技产品等1300个类别这一信息来看，拟加征关税的领域与前述的三大类差异较大，因此美国这次的贸易战并不仅仅是为了缩减贸易逆差，更大目的在于遏制中国的经济转型。
        二、中国如何在贸易领域反击美国挑起的贸易战？
        面对美国这次主动发起的贸易战，中国可以动用包括改变美债持有节奏在内的各种应对方式。那么在贸易领域有哪些措施呢？跟前述类似，我们按照两个方法来筛选行业，一是中国从美进口占比较大的行业，结果显示HS分类中第16类机电、音像设备及其零件、附件，第17类车辆、航空器、船舶及运输设备和第2类植物产品排在前三位；二是按照中国对美逆差占比较高来筛选，结果显示第2类植物产品，第17类车辆、航空器、船舶及运输设备和第5类矿产品排在前三位。综合两者结果和细分领域，HS分类中第12章油籽;子仁;工业或药用植物;饲料、第88章航空器、航天器及其零件、第27章矿物燃料、矿物油及其产品;沥青等、第10章谷物和第26章矿砂、矿渣及矿灰或成为中国反击的范围。
        三、中美贸易战是否对中国经济产生较大负面影响？
        从债券市场反应来看，部分投资者认为中美贸易战可能会对中国经济产生较大负面的影响，继而促使央行放松货币政策，债券市场由此快速转牛。但我们认为不可高估中美贸易战对中国经济的负面作用，理由如下：
        首先，中美贸易战大概率会以双方妥协处理结局。中美贸易结构的互补性决定了两国都可以从外贸活动中受益良多，而一旦持续陷入贸易战的泥潭，双方都会遭受一定损失，这是双方都不愿意看到的。因此，这场贸易战大概率将会以双方妥协处理结局，比如美方提出知识产权保护问题，中国或将出台此方面的措施以回应美方的要求，美国方面可能减少对华加征关税产品的范围，事件最终走向极端恶化的可能性很低。    
        其次，即便真正爆发贸易战，强大的内需市场意味着中国经济不会快速下滑。市场有人将此次贸易战与历史上美日间的贸易纠纷相提并论。但我们认为两者不具有可比性：第一，贸易问题说到底还是政治问题，日本并不是政治大国，中国与其有本质区别；第二，美日爆发贸易战时，货物和服务净出口对于日本GDP的贡献率超过了目前的中国，并且中国GDP主要依靠投资和内需带动，因此即便真正爆发贸易战，中国经济也不会快速下滑。即便按照最差情况中国货物出口降低600亿美元来计算，货物和服务净出口对中国GDP增速的最严重拖累作用为0.45个百分点。但是考虑到中国的反制措施和内需增长动力，对GDP增速的负面影响应该远低于此。    
        最后，经济的小幅下滑并不意味着央行会放松货币政策。无论是贸易战还是投资动能的式弱，未来经济基本面或将小幅下滑，但是这一定会导致央行货币政策的放松吗？我们认为不会。首先，海外的压力一直存在，全球货币政策正常化意味着中国央行放松的空间有限；其次，中央对经济的要求已经从保增长转为追求高质量发展，因此短期的小幅下滑并不能改变央行的货币政策取向。当前市场可能正处在全年流动性最宽松的时点，未来随着人事调整的逐步到位，市场需要警惕货币政策收紧的风险。