银河国际-深圳高速公路股份-0548.HK-2018年前景有望更佳；维持买入-180326

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        受内部增长强劲及投资回报较佳带动，深圳高速公路股份2017年每股盈利增长22%至人民币0.65元，表现理想。每股派息为人民币0.3元，派息比率略上升至46%。我们预期公司2018年的盈利增长进一步加强  (预料每股盈利增长35.5%至人民币0.89元)，主要基于以下两个原因：(1)公司之前投资的新收费公路及环保业务为2018年带来全年的收入贡献；及  (2)  贵州的地产发展项目入账。我们认为2019年将有更多股价催化剂出现，其中包括梅林关更新项目、深圳外环高速公路落成，以及沿江第二期项目。考虑到公司将受惠于粤港澳大湾区的优质资产，我们重申其买入评级。我们预期梅林关项目今年将有突破。目前估值相当于不足7倍的2018年市盈率及6.5%的2018年派息率，并不昂贵。略上调目标价至9.90港元。
        投资亮点
        2017  年每股盈利增长22％符合市场预期。由于交通量和收费公路收入全面改善，2017  年全年业绩显示深高速的核心业务有所改善。整体每股盈利同比增长22％至人民币0.654  元，符合市场预期（图2）。虽然期内的外汇收益导致财务成本下降，但这被对冲损失所抵消，也符合先前的指引。
        预计2018  年的前景将会更佳。公司指引2018  年收入不低于人民币57  亿元（增长19.4％）。我们认为收入增长强劲是由于几个因素：（1）2017  年收购的益常高速公路仅产生约半年的贡献，并将于今年开始贡献更多收入（我们的2018  年预估：人民币4.38  亿元）；（2）贵州房地产项目收入预定（估计约人民币8  亿元）；（3）大湾区的稳健经济活动将支持交通。收入增加以及德润环境（2017  年收购）带来更高投资收益，料将为2018  年带来强劲的盈利增长。我们现在预测2018  年每股盈利同比增长35.5％。
        预计2019  年将出现更多催化剂。除现有业务带来更多增长动力外，我们注意到深高速有机会释放更多潜在盈利。梅林关项目将是释放价值的最关键项目，我们预计今年公司将确认一名开发合作伙伴。预售可能在2018  年下半年开始，部分收入可在2019  年入账。深高速将有两条高速公路，即深圳外环高速公路和沿海二期公路，这些公路将于2019  年底完工。我们预计这两个项目将从2020  年开始贡献更多收入。
        收益率不俗，估值不高。随着人民币升值，资金成本逐年上升，我们调整了分类加总估值模型。我们最新的目标价为9.90  港元。现时股份的2018  年市盈率为6.9  倍，2018  年股息率为6.5％，我们认为其并不昂贵。如果公司选择将项目股权出售给第三方开发商，梅林关项目可能会带来额外的上行空间。
        风险：（1）交通量低于预期；（2）梅林关项目的贡献低于预期；（3）新收费公路政策的不确定性；（4）人民币贬值。