华创证券-合力泰-002217-安卓机市场延续结构性成长，大客户业务有望开启发展元年-180326

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        独特观点：依托蓝沛技术储备以及引进高端产品团队，2018  年公司有望在大客户电磁屏蔽材料/无线充电/FPC  等领域取得重大进展，实现产品与客户结构的同步升级；同时我们认为全球范围内安卓机阵营仍具备结构性增长机会，微创新由旗舰机向中低端机型加速渗透，东南亚、印非等地区功能机向智能机升级浪潮延续，市场扩张与创新普及都将全面带动产业红利。合力泰作为国内领先模组厂商，产能有序扩张，新品导入积极，我们认为2018  年公司业务将持续高成长，料全年具备充沛业绩弹性。
        投资要点
        1.依托蓝沛技术储备及引进高端产品团队，2018  有望成为大客户业务拓展落地元年。产业链调研显示，2018  年公司有望借助蓝沛自主研发及引进高端产品团队，在大客户电磁屏蔽材料/无线充电/FPC  等业务领域取得顺利进展，公司产品及客户结构有望实现同步升级。我们看好公司近年来在大客户业务方向上的持续跟踪与资本投入，有望迎来业绩兑现期。
        2.安卓智能机市场延续结构性成长，充分受益海外功能机升级红利。展望2018  年，我们认为安卓机阵营仍有结构性增长机会，核心红利在于全球范围内相对落后地区的功能机向智能机升级的浪潮（如印度和非洲），而合力泰作为国内安卓机阵营上游模组主力供应商，其主要目标客户和机型均充分受益，有望伴随下游客户依托新兴市场共同成长。
        3.微创新向中低端机型加速渗透，全线产品布局凸显单机价值弹性。近年公司各业务线发展顺利，产能扩张规划有序，有望在中低端机型微创新渗透率提升周期中充分享受产业红利，业绩具备充沛弹性。
        4.投资建议：公司产品线布局完善，受益安卓机市场结构性成长，业绩有望持续增长。我们预计公司17/18/19  年净利润分别为11.84/18.10/23.87亿元，当前股价对应PE25/16/12  倍。考虑公司2018  年有望在大客户方面取得突破进展，产品及客户结构实现同步升级，同时考虑到消费电子产业链一般估值，当前时点暂给予2018  年22  倍估值，对应目标价12.5  元，首次覆盖，给予“强推”评级。
        5.风险提示：国产机海外市场拓展低预期；大客户业务拓展进度低预期