华创证券-丽珠集团-000513-业绩增速稳定，创新药稳步推进未来可期-180326

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        事项：
        丽珠集团公告2017  年年报，营收85.31  亿，同比增长11.49%；归母净利润44.29  亿，同比增长464.63%；归母扣非净利润8.20  亿，同比增长20.16%；经营活动现金流净额13.15  亿，同比增长2.87  亿；实现每股收益8.09  元。公司公告利润分配预案：每10  股派20  元，每10  股转增3  股。
        主要观点
        1.传统品种销售受政策影响，二线品种保持高增长
        参芪扶正注射液销售收入为15.73  亿，同比减少6.32%。新版医保目录增加了对其适应症的限制，随着四季度各省陆续执行新版医保目录，对该品种的销售产生了影响。我们预计今年该品种的销售仍然有一定压力，但是新包装已经获批，有望保持利润水平；鼠神经生长因子受辅助用药政策影响实现个位数增长。
        二线品种中，艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球增速分别50%和41%，预计未来有望继续保持高增速，同时艾普拉唑注射液已经获批，未来将分享PPI  巨大市场。此外，多个品种在公司强大销售推动下增速提升，包括丽珠得乐（+35%）、雷贝拉唑（+57%）、伏立康唑（+25%）等，未来有望维持高增速。
        原料药产品结构持续改善，林可霉素、阿卡波糖、万古霉素等特色原料药占比持续提升，未来有望在环保趋严的环境中持续受益。
        2.在研品种稳步推进，单抗+微球两大平台未来可期
        公司围绕单抗和微球两大平台持续投入，包括13  个生物药项目以及8  个长效微球项目。
        生物药：临床研究6  个（其中1  个在中美同时开展临床研究），取得临床批件并准备进入临床项目1  个，完成IND  注册申报进入CDE  审评1个。
        微球平台：醋酸曲普瑞林微球（1  个月缓释）项目获得临床批件，正在准备临床相关工作。注射用醋酸亮丙瑞林微球（3  个月缓释）项目已经完成临床前药学研究工作，准备注册申报。
        化药：注射用艾普拉唑钠获批生产。艾普拉唑肠溶片新适应症已获批。注射用高纯度尿促性素获得临床批件。优先审评品种注射用丹曲林钠获得临床批件。
        诊断试剂方面有多个品种处于临床及注册检验阶段，液态活检领域稳步推进。
        3.现金充裕，外延并购可期
        报告期内公司通过转让子公司股权获得近35  亿，期末现金超过70  亿，外延并购值得期待。费用方面，销售费用同比增长6.34%，控制良好；研发投入持续增加，使得管理费用同比增加28.89%，财务费用大幅减少。应收账款同比减少7.35%，财务指标稳健。
        4.投资建议
        公司已完成产品升级转型，未来将继续向创新药龙头迈进；单抗和微球两大平台持续投入和引进人才，多个品种进度稳步推进。我们预计2018-2020  年归母净利润分别为11.45  亿、13.95  亿和16.60  亿，EPS  分别为2.07  元、2.52元和3  元，对应PE  分别为35  倍、28  倍和24  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示：
        研发进度不达预期，参芪扶正销售不达预期。