国信证券-天山股份-000877-2017年年报点评：盈利大幅提升，关注区域供需结构改善-180326

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        收入增长41.56%，归母净利润增长165.5%，并拟10  派0.8  元
        天山股份2017  年共实现营业收入70.8  亿元，同比增长41.56%，实现归母净利润2.65  亿元，同比增长165.5%，扣非归母净利润2.57  亿元，同比增长354.81%，EPS0.301  元；并拟每10  股派发现金红利0.8  元。
        量价齐升提升盈利，资产减值小幅拖累
        2017  年公司实现水泥产量1903  万吨，同比增长16.82%；实现水泥销量1899万吨，同比增长16.36%，市占率得到进一步提升（新疆区域全年累计水泥产量同比增长10.4%，江苏区域同比增长-0.6%）。我们测算销售吨价269.7  元/吨，吨成本约186.7  元/吨，吨毛利约83.03  元/吨，分别较去年同期提升50.1元，18.9  元和31.3  元，其中成本上涨主要受原煤价格、物料增长影响；同时，公司深化节能降耗，目前多条生产线综合能耗达到53  度/吨以下，达到行业领先水平，综合毛利率提高7.4  个百分点至  28.73%。报告期，公司大额计提资产减值损失4.45  亿元，占利润总额120%，同比增长  340%，主要受压缩产能、关停部分低效产能生产线所致。
        政策执行力度强，区域需求依旧有期待
        新疆地区2017-2018  年冬季水泥错峰限产时间长达3-6.5  个月，并且率先停止生产32.5  强度等级水泥，自治区政府水泥行业供给侧改革走在全国前列，政策实施力度强，预计未来有望延续。2017  年新疆完成固定资产投资11795.6亿元，同比增长20%，处于全国前列，2018  年预期发展目标同比增长15%左右，需求仍可期待。随着开春复工市场启动，区域价格有望继续看高（继去年冬季淡季提价，日前乌鲁木齐和阿克苏已率先涨价50-70  元/吨）。
        供需结构改善大，关注整合，维持“买入”评级
        公司是新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地，具有较强的区域优势。受益供需结构改善，水泥价格大幅提升，18  年区域需求依旧有期待；同时中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理，并将水泥业务整合为一个发展平台，从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”随着两材合并，后续整合值得关注。我们预测18-20  年EPS  分别为0.44/0.54/0.63  元/股，对应PE  分别为22.8/18.8/15.9x，维持“买入”评级。
        风险提示：投资超预期下滑；供给超预期增加；煤炭电力成本超预期上升。