华泰证券-中信银行-601998-资产止跌回升，三驾齐驱战略启动-180327

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        业绩略超预期，维持“增持”评级
        公司于3  月26  日发布2017  年年报，归母净利润同比增长2.25%。业绩略超我们预期。公司2017  年主动缩表，结构调整初步到位。我们将目标价上调至7.28-8.09  元。维持“增持”评级。
        公司贷款利率提升较快，存款活期率小幅改善
        2017  年营收同比增长1.91%（前三季度同比下降0.03%）。净息差1.79%，较前三季度增加1bp，主要得益于生息资产收益率提升。其中公司贷款利率提升较快，公司贷款2017  年平均收益率4.81%，比上半年增加4bp。存款2017  年平均成本率较上半年增加2bp  到1.59%。活期率改善，活期存款平均余额占比较Q2  末增加1.51pct  到51.75%。全年净手续费与佣金收入同比增长10.83%（前三季度同比增10.47%），占比29.90%；主要得益于银行卡手续费的较快增长（同比增57.59%）。预计受员工成本增加影响，成本收入比29.92%，较前三季度增加3.66pct。
        个人贷款同比大增，拨备计提力度加大
        2017  年末资产同比下降4.27%，资产总量达到5.68  万亿元。贷款总额同比增长11.08%，其中公司贷款同比微增0.63%，个人贷款同比大增28.75%。零售贷款占比达到38.52%。零售贷款主要增长点为信用卡贷款和住房抵押贷款。不良贷款率微升，加大拨备计提力度。2017  年末不良贷款率1.68%，Q4  环比小幅增加2bp。拨备覆盖率169%，Q4  环比增加8pct。逾期90  天以上贷款/不良贷款比例为109%，较Q2  末减少1pct。资本偏紧，2017  年末资本充足率11.65%，Q4  环比下降10bp。
        结构主动调整阶段性结束，未来目标“三驾齐驱”
        2017  年公司确定降增速、提转速、调结构的目标，将信贷资源向零售业务倾斜，主动压降同业资产和应收款项类投资，成为业内首家主动“缩表”的银行。Q1-Q3  资产环比增速分别为-3.02%、-1.75%、-2.02%。直到Q4资产规模止跌回升，环比增速达到2.54%。零售发力效果明显，全年零售业务营收、税前利润占比分别提升至34.7%、38.8%。公司资产负债结构调整阶段性结束，2018-2020  年战略目标调整为推动对公、零售、金融市场业务从“一体两翼”向“三驾齐驱”转变。我们预计2018  年在缩表结束后，资产将回归增长轨道，战略综合化定位有利于增强盈利的稳定性。
        战略执行坚定，结构调整迅速，享受估值溢价
        预测公司2018-2020  年归母净利润增速3.7%/4.3%/  5.6%，EPS  0.90/0.94/  0.99  元（18-19  年前次预测EPS  为0.89/  0.93  元），2018  年BPS  8.09元，PE  7.09  倍，PB  0.79  倍。股份行2018  年Wind  一致预测PB  0.84  倍，我们认为公司战略执行坚定，率先调整结构，零售改革力度大，享受一定估值溢价，给予2018  年0.9-1.0  倍PB。目标价从6.91-7.68  元上调至7.28-8.09  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。