华泰证券-利亚德-300296-由产品转解决方案，助力幸福城市-180327

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        业绩符合预期，强调幸福城市战略，重申买入评级
        公司公布17  年年报，实现营收64.71  亿元，同比增长47.8%，净利润12.1亿元，同比增长80.88%，符合预期，全年经营性净现金流达7.8  亿元，改善幅度超出市场预期。对应17Q4  单季营收21.85  亿元，同比增长39.64%，净利润5.76  亿元，同比增长57.84%，单季净利润率26.94%，创上市以来新高，公司在年报中多次提及对标海康威视着力发展“安全城市”的成长模式，坚定推进以声光电一体化解决方案为实现手段的“幸福城市”项目，我们认为以美其容、丰其景、彰其文为目的的“幸福城市”项目是利亚德发挥自身文化优势、渠道优势、资质优势的优势战场，重申买入评级。
        城市在夜游经济的投入力度与日俱增，行业竞争格局依然良好
        公司照明事业群包含5  家成员公司，业务覆盖全国，17  年夜游经济新签订单31  亿元，同比增172%，确认收入17.27  亿元，同比增长99.17%，毛利率维持在41.5%。17  年市政项目收入占77%，同比提升17pct，1  亿元以上项目占比达到64.5%，同比提升28.9pct，3  亿元以上项目数达到3  个，去年同期为0  个。由此可见，各大城市在夜游经济上的投入仍在加大，我们认为，基于项目内容的不断丰富，项目规模的不断扩大，公司凭借已完成的示范项目可有效强化竞标优势，高筑护城河，行业竞争格局依然良好。
        文旅新业态进入高增长期，打造新型演艺形式
        公司在业界率先开展面向文化旅游新兴消费产业群的商业模式创新，较成熟的产品包括声光秀系列、文化主题馆、文化旅游展演4.0  等，2017  年新签订单16  亿元，同比增长90%，实现营收6.12  亿元，同比增长45%。我们认为基于夜游经济和文旅业务的展开，公司已经实现由产品向解决方案的转型，而此类解决方案正成为物质相对富裕、优质内容相对稀缺的时代背景下的“炫技型”演艺方式，有望使公司照明工程业务迎来估值重塑。
        中美贸易战隐忧对公司影响有限，市场此前反应过度悲观
        中美贸易战悲观预期此前造成公司股价大幅回调，尽管公司17  年海外营收占比已超过40%，但主要是基于收购的美国平达进行，而平达以当地生产的LCD  拼接屏产品销售为主，小间距LED  产品的渗透率正在快速提升，公司为此在斯洛伐克已经建成对应生产基地。根据公司年报，公司境内生产并出口美国的产品占17  年营收比重仅7.24%，因此我们认为贸易战影响有限，市场反应过度悲观。
        渠道建设显成效，内生驱动高增长，重申买入评级
        根据年报数据，17  年公司并入利润占比11%，同比下降18pct，小间距LED经销渠道营收同比增长512%，内生驱动性显著。我们维持公司18、19  年18.7、24.3  亿元的净利润预测，预计2020  年净利润33.2  亿元，参考LED同行业公司18  年平均22.8  倍PE，考虑公司在照明工程行业的龙头地位，给予18  年23-25  倍PE，上调目标价至25.4-27.6  元，重申买入评级！
        风险提示：幸福城市项目落地慢于预期，小间距LED  渗透速度不达预期。