财信证券-奇安信-688561-“新赛道”产品持续增长，需求边界逐步打开-210812

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事件：奇安信披露2021年半年度报告。

2021年上半年，公司实现营业收入14.56亿元，同比增长44.54%；归属于上市公司股东的净利润为-9.22亿元，较上年同期减少2.30亿元。

营收稳步增长，业务结构改善。

上半年国内疫情稍有缓和，全行业数字化转型加速，市场需求组回暖叠加公司“强研发”战略带来的产品竞争力提升，“新赛道”产品占比持续提升，使公司上半年营收同比增长44.54%。

其中，终端安全产品同比增长近70%，边界安全产品增长超80%，数据安全产品增长超过60%，态势感知产品增长超50%。

“新赛道”产品的占比持续提升，使毛利率较低的传统安全集成业务比例由2020年上半年的15.68%降至本报告期的12.94%，公司整体毛利率达63.29%，分别超过2020年、2019年同期2.50、4.38个百分点。

利润暂时承压，无碍长期盈利能力。

公司坚持“强研发”战略，在研发人员数量和费用上均维持较高增长，同时由于公司计提股份支付费用约1.50亿元，使上半年利润暂时承压。

2021年上半年，公司研发人员达到2938人，较上年同期增长10.24%；扣除股权激励研发费用7.03亿元，同比增长28.81%。

高额研发投入无碍公司同时加强费用管控，上半年费用率持续降低，我们认为公司长期盈利能力不会受到拖累。

公司研发费用、销售费用及管理费用营收占比分别为52.68%、56.25%和22.56%，扣除股份支付相关费用，公司的研发、销售及管理费用营收占比较去年同期分别下降5.90、8.18和2.87个百分点。

数据安全事件得到重视，市场边界逐步打开。

《数据安全法》明确了数据安全的监管责任划分，同时表明实现整体的数据安全需要建立监管体系。

体系化意味着政府及企事业单位的网络安全支出将有望成为长期性规划，政府支出的可预测性将会更强。

近期发生的“滴滴事件”充分显示出我国对互联网公司数据安全的监管意愿，预计国内互联网公司、八大行业均会加入体系化监管，市场空间逐步打开。

盈利预测及评级。

预计2021-2023年公司营业收入分别为59.09、82.13、111.70亿元，归属净利润分别为-0.05、3.60、8.31亿元。

由于公司尚未实现盈利，参考全球主要网安公司PS估值，给予公司2021年13-15xPS估值，对应合理价格区间约为113-130元，维持“推荐”评级。

风险提示：政策不及预期；市场需求不及预期；技术不及预期。