安信证券-农林牧渔行业第11周周报：坚守基本面，继续推荐养殖上游龙头企业！-180325

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        本周观点
        一、行业观点：坚守基本面，继续推荐养殖上游龙头企业！
        本周美国总统特朗普签署备忘录，基于美贸易代表办公室公布的对华301  调查报告，指令有关部门对华采取限制性措施。3  月23  日，商务部公布针对美国232  措施的终止减让产品清单，拟对自美国进口的部分产品加征关税，该清单包含2  部分7  类128  个税项，第1  部分包括鲜水果、干果、坚果等产品，拟加征15%关税，第2  部分包括猪肉及制品等，拟加征25%关税。
        根据2017  年统计海关信息网数据，终止清单121  号税项鲜或冷的带骨猪前腿、猪后腿及其肉块2017  年从美国进口量为12.5  吨，金额为3.1万美元；122  号税项其他鲜或冷的猪肉2017  年从美国进口量为5.3  吨，1.5  万美元；124  号税项冻带骨猪前腿、猪后腿及其肉块2017  年从美国进口量为6.6  万吨，1.18  亿美元；125  号税项其他冻猪肉  2017  年从美国进口量为9.97  万吨，1.68  亿美元。根据国家统计局数据2017  年我国生猪出栏量约6.9  亿头，猪肉产量达到5340  万吨，根据种植清单上从美国进口的猪肉及制品总量不到20  万吨，仅占我国猪肉产量不到0.4%，对国内猪肉市场整体影响不大。
        我们认为18  年生猪养殖仍处于扩张阶段，上游疫苗、饲料标的受益，坚定推荐养殖上游三龙头：生物股份、海大集团及大北农，行业景气向上，18  年业绩有望维持高增速：
        1.  生物股份（600201）：养殖规模化加速，高品质疫苗需求持续增长，预计业绩17-19  年业绩复合增速约30%
        ①产品质量保证市占率，渠道开发带来业绩增量。根据我们草根调研，公司口蹄疫市场苗质量受到广泛认可，以2016  年为例，根据我们草根调研公司口蹄疫市场苗收入约10  亿元，同期市场规模约15  亿元，在下游规模化不断提升对口蹄疫市场苗需求大幅增长下，公司有望受益于行业扩容；通过因地制宜深耕渠道，公司不断开发新客户带来业绩新增长。公司作为市场苗的龙头企业，积极开拓下游客户，在下游规模养殖提升中最为受益，预计口蹄疫市场苗持续增长！
        ②预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。
        ③成功竞拍益康生物，丰富禽苗产品储备，有望形成新增长点。
        ■投资建议：预计公司17-19  年净利润分别为8.69  亿元/11.38  亿元/14.73亿元，对应EPS  分别为0.97/1.27/1.64  元/股。
        ■风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏不及预期。
        2.  海大集团（002311）：8  年猪料有望实现高增长，水产料结构有望持续优化
        ①预计18  年猪料有望实现高增长，水产饲料结构持续优化。17  年鱼价进入上涨通道，推动了公司水产饲料增长，高端水产饲料比例提升，在养殖户高盈利背景下，18  年水产料销量及结构优化有望持续。同时猪料周期向上，公司有望把握较好行业背景，实现猪料高增长。禽料17  年受禽流感等影响，18  年有望重回扩张通道。
        ②生猪养殖布局奠定公司长期发展基础。
        ③核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划完成，均价16.15  元/股。
        ■投资建议：预计17-19  年的归母净利润11.94/15.05/18.16  亿元，增速39.6%/25.9%/20.7%。
        ■风险提示：水产品价格上涨不及预期，自然灾害风险。
        3．大北农（002385）：行业景气向上&公司变革，公司发展进入新阶段
        ①公司变革：调整客户、产品结构，提升盈利能力。高端猪料增长较快，预计17  年-18  年饲料销量年均增长15-20%。
        ②饲料周期向上，养殖产业结构调整推动行业集中度加速提升。生猪养殖产能有望在18  年逐步释放，带动饲料销量增长，饲料行业景气向上。同时本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整，有望推动饲料行业加速集中。
        ③股票激励计划实施完毕，实现股东、公司和激励对象利益一致。。17  年限制性股票激励计划覆盖激励对象（共计1586  人），授予价格为3.76  元/股。
        ■投资建议：预计公司17/18/19  实现归母净12.4/15.5/18.6  亿，增速同比分别为40.7%/25.0%/20.1%，对应EPS  为0.29/0.37/0.44  元。
        ■风险提示：饲料销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。
        二、行业基本面跟踪
        猪价格走势及价格研判：
        “猪周期”的循环轨迹一般是：猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加（过剩）—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少（短缺）—猪价上涨。我国商品猪价格的周期性波动特征明显，一般3-4  年为一个波动周期，平均上涨期约16-18  个月时间，17  年至今处于周期的下降期，行业主要在盈亏平衡点附近震荡波动。
        猪价：节后生猪供应充足，猪价弱势下跌：根据博亚和讯数据，截止3月23  日，全国生猪价格10.36  元/公斤。
        18  年猪价展望：
        ①猪周期大通道向下。
        ②18  年生猪均价预计运行区间12-16  元/公斤。预计3-4  月季节性下降10-20%，4-9  月季节性上涨10-20%，9  月后回落。
        ③预计生猪均价13.5-14.5  元/公斤，环比17  年均价下跌10%左右。
        禽价格走势及价格研判：
        鸡价：
        黄羽肉鸡价格：根据新牧网数据，截止3  月23  日，黄羽肉鸡价格7.45元/斤。
        白羽肉鸡价格：根据白羽肉鸡产业信息库数据，截止3  月23  日，鸡苗价格3.2  元/羽、毛鸡价格7.46  元/公斤，父母代鸡苗价格继续高位运行，截止3  月23  日，价格45  元/套，终端冻品价格12400  元/吨。
        鸭价：本周鸭苗价格呈现向下趋势，根据家禽信息PIB  数据，截止3月23  日，六和鸭苗报价2.7  元/羽。
        三、风险提示：
        猪价上涨不达预期；新产品推广不及预期；天气灾害风险；销量增长不及预期；改革推进不达预期。