华创证券-碧水源-300070-PPP项目落地加速带来一季报业绩高增-180327

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        事项：
        公司发布2018  年一季报业绩预告。公司2018  年一季度实现归母净利润1.20亿元-1.46  亿元，较去年同期下降47.94%-36.79%，扣非后归母净利润1.20亿元，较去年同期增长40%-70%。
        主要观点
        1.  PPP  项目逐步落地实施带来扣非业绩高增
        2018  年一季度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期有所下降，主要是因为上年同期公司出售盈德气体获得投资收益1.7  亿元，扣除该部分后今年一季报较去年同期高增，主要由于公司签订的项目，尤其是PPP  项目逐步落地与实施带来业绩与效益的高速增长。
        2.  利空出尽，PPP  由量到质逻辑再次理顺
        经过财政部清库，第四批PPP  示范项目库落地，PPP  整体由野蛮生长转向规范化运营，作为一项重要政策，PPP  整体逻辑再次理顺。同时2017  年底的92  号文和192  号文对央企进入PPP  领域进行了限制，公司在PPP  领域竞争力显著增强。公司本次入库项目16  个，仅次于中国建筑，位列环保企业之首。随着PPP  项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。
        3.  报表稳健，项目获取优势明显
        公司目前资产负债率51%，在环保行业属于偏低水平，同时公司三季报在手现金46  亿，在当前融资端收紧的大背景下，公司稳健的财务结构对后续优质订单承揽具有显著优势。此外现金流常年为正，项目端反哺与风险对冲能力行业领先，此外大量项目未来几年转运营，业绩稳定性进一步加强。订单结构上看，18  年以来订单质量明显好转，运营类项目占比逐渐增多，充分体现出公司强大的项目承揽能力。
        4.  业务延展各领域稳步推进
        （1）景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强，2017  年业绩承诺1.8  亿元，有望大幅超额完成；（2）危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；（3）农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017  年10  月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。
        5.  投资建议
        国开行2015  年定增成本折合现价19  元左右，公司安全边际强，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际极强。我们预计公司2018-2019  年实现归母净利润31.2  亿、41.6  亿元，对应EPS  为1.0、1.3元/股，对应PE  为16、12  倍，目前股价与国开行定增价倒挂，维持“强推”评级。
        6.风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧