华创证券-深高速-600548-2017年年报点评：业绩同比增长22%，分红比例提至45.9%，双主业持续推进，资产价值潜力大，强调“推荐”评级-180325

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        事  项：
        公司发布2017  年报，实现营业收入48.37  亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润14.26  亿，同比增长21.98%，扣非净利润14.69  亿，同比增长46.2%，实现EPS  0.654  元，同比增长21.98%。
        主要观点
        1.事件：公司发布2017  年报，净利同比增长21.98%
        财务数据：报告期内实现营业收入48.37  亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润14.26  亿，同比增长21.98%，扣非净利润14.69  亿，同比增长46.2%。
        分红情况：每10  股派发现金3.00  元，分红比率45.9%，较2016  年41%提高4.9  个百分点，股息率3.6%。
        经营数据：公司经营路段（不含益常项目）车流量同比增长8.7%，日均通行费收入增长7.3%，计入主营业务（不含益常项目）的车流量同比增长7.2%，日均通行费收入同比增长8.1%。
        2.通行费收入增长及新收购益常项目贡献主要利润增量
        1）主营收入：实现稳定增长，收费公路业务同比增长16.4%。
        公司实现收入48.36  亿元，同比增长6.72%，扣除顾问公司（16  年贡献3.34亿）不再纳入合并范围的影响后，公司实际营业收入同比增长15.20%。
        分业务来看，
        公司实现路费收入42.85  亿元，同比增长16.43%，占比88.6%。其中，深长公司（长沙环路）和益常公司分别于17  年4  月与6  月纳入合并范围，合计贡献路费收入3.37  亿元；扣除此因素外，同比增长7.3%，主要受益于车流量自然增长、周边路网完善以及三项目实施免费通行后对车流量诱增等因素的影响。
        分路段看，公司10  条路段均实现同比增长，收入在6  亿元以上的四条线路清连高速、机荷东段、水官高速和机荷西端分别同比增长9.6%、10.7%、3.9%及5.1%。
        2017  年，集团附属收费公路毛利率总体为50.52%，同比提高1.15  个百分点，主要由于路费收入增长，专项维修费用降低。
        2）其他业务中，房地产增速较快。
        房地产开发收入3.17  亿元，同比增长25.12%，系由贵阳贵龙开发项目完工并交付了部分商品房，相应确认了该部分房地产开发收入。
        广告及其他业务收入1.31  亿元，同比下滑8.21%，
        委托管理服务收入1.03  亿元，同比下滑15.07%，主要由于16  年同期签订了沿江一期营运委托管理服务协议，据此确认了2014  年至2016  年期间的委托管理服务收入  5094  万元。
        3.投资收益带动扣非净利同比大幅增长46.2%
        公司实现投资收益5.29  亿元（2016  年4.34  亿元），同比增长21.86%。主要是报告期内新收购项目投资收益的增加及原有合营联营收费公路项目收益的增长。
        其中，德润环境本年确认投资收益1.26  亿元，
        其他广州西二环和南京三桥、江中高速受益于周边路段扩建或大修限行的利好影响，增长较好，而广梧项目受新开通路段分流的影响，收益有所下降。
        4.整固提升主业+拓展环保产业，继续推进双主业平台建设
        1）公司加快整固并提升主业的步伐，进一步巩固公司在公路投资、管理及营运方面的核心优势。
        2017  年初与平安创新签订了股权转让协议，以12.7  亿的对价收购了优质路产益常高速100%股权；
        4  月1  日深长高速纳入合并范围；6  月15  日益常高速纳入合并范围。
        12  月向深投控收购广深沿江高速，2018  年年初已完成股东大会审批。
        投资的PPP  项目外环高速将于2019  年正式通车，总投资65  亿。
        不断拓展的路网将为公司带来稳定的现金流。
        2）持续拓展环保产业：
        2017  年1  月，参与深汕特别合作区南门河水系综合治理一期工程项目，总投资不超过人民币  3.2  亿元；
        4  月，认购深圳水务规划设计院增资后15%的股权，总投资额6189  万元；
        5  月，公司全资子公司环境公司与重庆水务资产签订了产权交易合同，以44.09  亿元向水务资产收购德润环境20%股权。
        8  月，公司公告出资不超过人民币12  亿元参与发起设立投资并购基金，拓宽公司业务发展的融资模式和渠道；同时可为公司培育项目提供孵化平台，帮助公司在交通基础设施行业和环保行业获取更多的投资机会。
        参与南门河治理项目、入股水规院和德润环境，是公司打造第二主业，实现新产业规模效益协同增长的重要布局。
        集团战略为与行业领先者为伍，一方面扩大环保业务，获得合理的投资回报；另一方面加强与合作伙伴开展深层次合作，在业务发展方面实现优势互补。
        5.多元化投资：梅林关项目潜在升值空间大
        1）梅林观项目：
        截至2017  年底，梅林关项目（公司持股49%）已完成了90%的拆迁工作，项目已确定了“代开发”模式，确定万科为本项目的代建管理方，2017  年第四季度该项目已正式动工开始建设。
        土地面积约9.6  万平方米，该地块位置距离CBD  约10  分钟路程，考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势，未来升值空间较大，我们预计整体项目可贡献利润30-40  亿左右。
        2）贵龙项目：
        a）2012  年至去年年底，公司以8.96  亿元，拿地177  万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善，贵龙项目土地有较大增值空间。
        b）茵特拉根小镇项目第一期第一阶段（约7  万平方米）已累计完成144套房屋移交工作，第二阶段工程（约8.6  万）169  套房已全部竣工并销售完毕，并已累计完成120  套房屋移交工作。
        c）报告期内贵深公司已启动二期开发项目（约26.7  万平方米），二期一阶段拟推出230  余套，截至期末已销售220  余套，已完成80%主体工程进度，计划于2018  年底前交付使用。同时，贵深公司计划在二期工程中建设商业配套物业，目前正在进行相关设计及规划方案的报批等工作。此外，报告期内执行董事会还批准贵深公司对Ⅰ号地块中约375  亩土地采取统一规划、分期滚动开发策略进行自主开发。
        公司地产项目将为未来业绩提供支撑。
        3）参股贵州银行：
        公司持有贵州银行4.26  亿股，3.78%股权，并拥有一个董事席位。贵州银行具有良好的现金分红能力以及较大的发展空间，认购贵州银行增发股份，可优化本公司资产配置，并将对本公司后续在相关地区开展基础设施投资运营业务产生良好的协同效应。
        6.投资建议：双主业稳步推进，看好多元化投资未来潜力，股息率3.6%强调“推荐”评级
        1）2018  年内，深圳交委有权选择提前收回南光高速、盐排高速以及盐坝高速三个项目的收费公路权益。如果深圳交委选择提前收回上述三项目，则本公司将确认一次性资产处置收益，并减少收费公路权益里程约76  公里以及三项目未来几年的营业收入和利润。我们预计一次性收益约16  亿元。
        2）暂不考虑南光等三项目若被政府提前回收产生的收益，  预计公司2018-19  年EPS  分别为0.80  及0.97，对应PE  分别为10.5  及8.6  倍。
        3）双主业持续推进，多元化业务贡献未来业绩增长，梅林关项目潜在价值较大，公司《未来三年17-19  年股东汇报规划中》将分红比例提升至不低于45%，17  年年报分红比例达45.9%，股息率3.6%，维持“推荐”评级。
        7.风险提示：宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。