国元证券-用友网络-600588-云服务和金融业务大幅增长，经营质量改善显著-180325

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        事件：
        公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入63.44  亿元，同比增长24.1%；归母净利润3.89  亿元，同比增长97.1%；扣非后净利润2.93  亿元，同比增长113.5%，扣非和股权激励费用后净利润4.88  亿元，同比增长74.6%。
        点评：
        营收大幅增长，3.0  战略效果初显，公司于2016Q3  提出以用友云为核心，云服务、软件、金融服务融合发展的3.0  战略，经过一年多的发展，2017  年公司营收与净利润均实现大幅增长，3.0  战略效果初显，
        从业务角度看：软件业务实现营收51.32  亿元，同比增长8.0%，表现平稳。云服务业务实现营收4.09  亿元，同比增长249.9%，云服务收入大幅增长主要原因是17  年云服务客户数总数与付费客户数均实现大幅增长，云服务客户总数同比增长47%至393  万家，付费用户同比增长266%。金融服务业务实现营收8.03  亿元，同比增长229.3%，其中支付业务完成2786  亿元，同比增长166%；互联网投融资成交金融265  亿元，同比增长141%。2017  年云服务与金融服务等创新业务发展态势良好，营收占比由16  年的7%提升至19%，未来云服务与金融服务将成为支撑公司业绩持续增长的重要驱动力。
        从财务角度看：2017  年公司毛利率增长2.79pct  至71.43%；三费占比下降5.02pct  至61.80%；受益于毛利率的改善以及费用率的下降净利润率增长4.78pct  至8.83%；研发投入12.97  亿元，连续三年占营收比重超过20%；经营性现金流净额14.30  亿元，同比增长61.2%。2017  年公司经营效率和质量改善显著，持续的高研发投入将为公司未来的高速成长打下坚实的基础。
        工业互联网叠加企业上云，政策红利不断，近期各级政府积极推进工业互联网和企业上云，公司拥有庞大的用户群体，对企业的生产管理有着深刻的理解，17  年公司在用友云平台的基础上融合物联网、人工智能等新兴技术推出针对工业互联网的精智用友工业互联网平台，目前精智用友工业互联网平台已签约鞍钢、江铜集团等多家客户，未来在政府财政补贴推动下，公司有望成为工业互联网与企业上云的最大受益者之一。
        盈利预测：
        预计2018-2019  年公司净利润5.88、8.45  亿元，对应EPS  0.40、0.58元，对应PE  83、58  倍，给予“持有”评级。
        风险分析：
        云业务、金融服务业务增长不及预期、政府财政补贴不及预期、工业互联网落地不及预期