平安证券-中信银行-601998-缩表调结构成效明显，加大不良处置和确认-180327

《平安证券-中信银行-601998-缩表调结构成效明显，加大不良处置和确认-180327（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-中信银行-601998-缩表调结构成效明显，加大不良处置和确认-180327（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：  
        中信银行公布  17  年年报，2017  年净利润同比增  2.25%。营业收入同比上升1.86%，净利息收入同比下降  6.12%，手续费净收入同比上升  10.83%。总资产5.68  万亿元（-4.27%，YoY），其中贷款+10.83%YoY；存款-6.37%YoY。净息差  1.79%（-21bps，YoY）；成本收入比  29.92%（+2.37pct，YoY）；不良贷款率  1.68%（+2bps，QoQ）；拨贷比  2.84%（+22bps，YoY），拨备覆盖率  169.44%（+8.46pct，QoQ）；ROE  11.67%（-0.91pct，YoY），ROA  0.74%（-0.02pct，YoY）；资本充足率  11.65%（-33bps，YoY）。拟每  10  股现金分红  2.61  元，现金分红比例  30.01%。
        平安观点：  
        非息业务表现突出，盈利能力稳中有升
        中信银行  17  年全年实现营收  1567  亿，同比增  1.86%，Q1-Q4  单季增速分别为-1.73%、2.71%、-0.19%、6.90%，增长趋势较为明确；全年净利润增速  2.25%，较  16  年的  1.1%和  17Q1-Q3  的  0.6%均有显著改善。拆分来看，非息业务收入贡献了  19.8%的增长率，占比由  16  年的  31%提升至  36.4%，主要受益于信用卡收单业务高速增长，银行卡手续费收入同比大幅提升  57.59%，提振中间业务收入整体涨幅达  10.83%。非息业务带动盈利结构优化的同时，虽然  17  年净利息收入同比下降6.1%，但Q4环比Q3提升2.4%，同样净息差较16年收窄21BP至  1.79%，但是四季度净息差环比三季度微升  4BP。我们认为，盈利结构改善伴随息差的企稳带领公司步入业绩上升通道。
        从成本端来看，17  年成本收入比为  29.92%，同比上升  2.37pct，主要来自于人工成本和一般行政费用的提升（增幅分别为+12.28%、+18.75%）。此外，在资产质量转好的背景下公司信用成本  1.57%，较  16  年微降  0.02  个百分点。
        轻资产战略稳步推进，降速转型初见成效
        在轻资产的战略引导下，公司前期资产规模一直保持缩表态势，17  年末资产总额较年初下行  4.27%，环比三季度末增长  2.5%。其中贷款净额同比稳健增长10.83%，同业和自营投资分别收降  35.8%、20.4%，说明在监管调控下公司进一步回归存贷主业。得益于转型的推进，公司信贷资源进一步向零售业务倾斜，17  末个人贷款占比较  16  年提升  5.3  个百分点至  38.5%；同时全年零售业务营收达  543.47  亿，同比增长27.03%，占比提升  6.87  个百分点至  34.68%，可以看出转型发展已经初见成效。此外，贷款投放中高不良的制造业和批发零售业占比持续压降，由16年的  33.8%降至  27.9%，全年贷款收益率  4.61%较  17H1提升了  0.05  个百分点，公司贷款端定价能力进一步回升。负债端仍以存款为主，存款增速同比-6.37%，环比三季度末提升  2.7%，收益率较  17H1  小幅上涨  0.04  个百分点至  1.59%。
        资产质量企稳向好，安全边际提升
        公司  2017  年不良率  1.68%，同比  2016  年收窄  1BP，虽然环比三季度小幅上升  2BP，但主要源于公司不良认定趋严，逾期  90+/不良的比例由  16  年的  118.8%下降至  109.38%，偏离度改善显著。生成端来看，17  年不良生成率  1.43%，较上年大幅下降  32BP，逾期和关注类贷款实现双降，同比  16  年分别下降  2.4%、10.3%，环比  17H1  下降  5.3%、3.7%。伴随  15-16  年不良的暴露和较高的核销率，公司风险大幅出清，目前核销速度已有所放缓，伴随资产质量企稳和不良压力减轻，拨备覆盖率也提升至  169.44%（13.94pct，YoY/8.46pct，QoQ）,强化了公司安全边际。
        公司17年核心一级资本充足率  8.49%，同比和环比分别小幅下滑了  0.15  和  0.07  个百分点，缩表结束后需要关注公司未来资本补充的进度。
        投资建议
        公司业绩表现基本符合市场预期，转型战略目前已初见成效，结构优化伴随不良压力明显缓解有利于未来公司盈利的快速修复。根据公司  17  年年报，我们预计公司  18/19  年净利增速为  6.3%/11.4%（原为5.1%/9.3%），目前股价对应  18/19  年  PB  为  0.79/0.72，PE  为  6.92/6.21，维持公司“推荐”评级。
        风险提示
        1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
        2）行业监管趋严超预期。18  年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业规模及收入造成不利影响。
        3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风栺密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。