长城国瑞证券-美亚柏科-300188-2017年业绩超预期，电子取证和大数据业务市场拓展顺利-180327

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        事件：  
        ◆公司发布2017年年度报告，2017年实现营业总收入13.37亿元，同比增长33.94%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长48.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增6股。此外，公司预告2018年一季度归母净利润区间为440万元-539万元，同比增长30.66%-60.06%。
        公告点评：  
        ◆各主要业务线全面开花。按产品类型划分，公司收入主要来自电子数据取证产品、大数据信息化平台、网络空间安全产品、专项执法装备、电子数据鉴定及信息安全相关服务，2017年实现收入分别为7.30亿、2.47亿、0.85亿、1.48亿、1.23亿，同比增长26.04%、55.55%、152.25%、15.79%、34.51%，各业务线全面开花，驱动业绩实现了较快增速。
        ◆电子取证产品继续领跑，行业客户逐步延伸。根据智研咨询数据，2017年我国电子数据取证市场规模约为15.36亿元，据此估算公司市占率约为47.53%，继续位居行业首位。公司通过内生式增长和外延式发展，积极推进横向行业覆盖、纵向技术发展和渠道下沉的战略布局和业务成长，主要行业客户由公安的网安延伸到刑侦、经侦、反恐、缉毒等其他警种，并进入了检察院、监察委、海关、工商、税务、军队、证监和企业等行业客户。
        ◆大数据信息化产品市场开拓顺利。2017年，公司完成厦门"城市公共安全平台"二期建设，并逐渐将平台建设拓展至沈阳及其他省市。公司大数据业务已拓展至市场监督管理、税务稽查、海关缉私等领域，并形成了大数据+打击犯罪、大数据+社会安全/治理、大数据+铁路、大数据+税务、大数据+市场监管、大数据+质检、大数据+海关等行业解决方案。公司积极开展大数据技术研发和人才培养，成立了大数据技术研究委员会，并与厦门大学数据库实验室达成"大数据人才培养基地"战略合作，共建大数据人才培养基地。
        ◆人工智能研发成果陆续显现。2017年3月，公司人工智能研究团队正式成立，以互联网及大数据作为依托进行人工智能的研发与拓展。公司将研究成果融入产品中，2017年5月推出人脸识别开发包，具有摄像头实时数据采集、人脸检测和人脸识别等功能，可为公安各警种的应用提供基础服务；2017年下半年，公司手机取证团队率先将人工智能技术应用在手机取证产品中，实现了语音识别和语义分析两大功能。
        ◆新德汇、江苏税软完成业绩承诺，武汉大千业绩承诺未完成。2017年，子公司新德汇、江苏税软均完成了业绩承诺，完成率为105.30%、103.54%。2017年武汉大千净利润为32.26万元，远低于承诺的950万元，三年累计完成业绩承诺432.28万元，与承诺目标相差1,969.72万元，交易对手将补偿公司总计1004.56万元。2017年计提商誉减值损失为2,051.95万元，全部来自于武汉大千。武汉大千是技术型企业，独立开拓市场能力较弱，业绩未达预期主要是因为研发投入增加，同时市场竞争加剧。2017年下半年武汉大千业绩已有显著改善，随着整合程度的提升和研发成果逐步落地，武汉大千业绩预计将有进一步好转。
        投资建议：  
        公司作为电子取证行业龙头，产品应用领域逐步拓宽、技术不断升级，同时公司还积极开展大数据平台相关业务，我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为0.77元、1.01元和1.33元，对应P/E分别为34.82倍、26.54倍和20.16倍。目前软件开发行业最新市盈率（TTM，中值，剔除负值）为57.43倍，我们认为公司的估值仍具一定上升空间，维持其"买入"评级。
        风险提示：  
        市场竞争风险；业务拓展不及预期风险；商誉减值风险。