华泰证券-南极电商-002127-立足大众，打造新消费品王国-180327

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        主营大众消费品，多品类X  多品牌X  多渠道驱动长期发展
        南极电商是一家以“品牌授权+电商服务”为主要商业模式，主营高性价比消费品的电商综合服务商。公司主要通过品类、品牌、渠道三个维度进行扩张，2015-2017  年，公司GMV  分别为约37  亿元、72  亿元、124  亿元，同比增长84.64%、96.28%、72.22%。我们认为，随着公司“新快消品战略”的逐步执行，以及电商平台在争夺大众消费品市场过程中的流量倾斜，2018/2019  年公司依旧处于快速增长通道中，首次覆盖给予“增持”评级。
        构建平台赋能中小企业，解决行业痛点
        在出口、OEM  等渠道不稳定或收窄的环境下，公司构建平台，将大量优质的中小供应商与经销商纳入自身生态体系中，并提高整个供应链的运营效率。对于供应商来说，公司在品牌授权的同时，还会根据电商终端的销售数据，为其提供研发设计、产品推荐及生产备货等建议，提高产品适销度。对于经销商来说，公司给予渠道品牌授权，并利用自身对各平台规则的熟悉度，以较低的成本获得更高效的转化率，避免经销商做推广时盲目烧钱。
        部署“新快消品战略”，契合大众消费升级
        “新快消品”是指随着民众对于卫生保健的需求上升，过去低频购买转变为中、高频购买的消费品。公司部署“新快消品战略”基于两个方面：1）选品，以家纺、内衣为代表，因增加洗涤、更换频率而扩大市场规模的传统快消品，和以电动牙刷、按摩器械为代表，逐步走入寻常百姓家，改善居民生活品质的新兴快消品；2）定价，将产品价格卡位该品类消费最集中的价格带，聚焦最广阔的大众市场。公司放弃个性化产品，聚焦高周转、标准化，具有规模效应的产品，凭借低加价倍率，抢夺白牌/杂牌市场。
        拼多多搅动中低端消费市场，平台资源倾斜有望受益
        拼多多背靠投资方腾讯的流量，凭借“微信分享+团购+低价”模式，在中低端消费市场中的份额不断攀升。公司旗下的商品与拼多多平台定位较为契合，叠加公司提前布局，拼多多渠道将为公司带来新增量。此外，拼多多的出现迫使阿里、京东重新关注中低端消费市场，南极电商有望在电商平台竞争中获得更多流量倾斜。
        消费升级下的高效率玩家，首次覆盖给予“增持”评级
        南极电商是消费升级下的高效率玩家，考虑时间互联并表，我们预计公司2017-2019  年的收入分别为9.85  亿元、21.67  亿元、31.11  亿元，归母净利润分别为5.30  亿元、8.16  亿元、11.07  亿元，EPS  分别为0.32  元、0.50元、0.68  元。参考Wind  一致预测，A  股可比公司开润股份、跨境通2018年平均PE  约为31  倍。南极电商商业模式具有稀缺性，战略清晰，发展空间广阔，给予2018  年33~35  倍PE，目标价为16.5~17.5  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：1）国内消费复苏不及预期；2）新渠道拼多多发展不及预期；3）公司布局多品类、多品牌遇阻。