天风证券-龙马环卫-603686-环卫服务持续增长，环卫装备市占率稳定-210813

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事件：公司公告2021年半年报，上半年实现营业收入27.7亿，同比增加14.8%，实现归母净利润2.1亿，同比增加8.1%，扣非后同比增加10.6%。

点评环卫服务平稳增长，上半年新增年化行业第八：上半年公司环卫服务板块实现营收16.4亿，同比增长12.7%；占营收比例为59.6%，与2020年同期基本持平。

行业层面看，2021年上半年，我国共开标各类环卫服务类项目9299个，同比增长19.0%，对应新增年化合同金额337亿元，同比增长1.51%，合同总金额979亿元，同比下降5.41%。

因此整体来看，2021年上半年环卫市场化增速趋缓，长年限项目数量有所下降。

公司层面，截至目前在履行环卫服务年化合同金额35.4亿元，同比增长12.1%，总金额295.0亿（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额），同比增长7.13%。

根据环境司南数据，上半年公司新增年化行业排名第八，合同总金额行业排名第六。

盈利水平方面，上半年环卫服务板块实现毛利率24.1%，同比略降0.9个百分点。

环卫装备利润率承压，市占率稳增：财政支出短暂的放缓使得政府采购降速，列入刚性支出的节能环保及城乡社区支出分别同比分别下降8.6%、2.3%，环卫装备行业增长随之放缓。

上半年我国环卫车总销量54717辆，同比下降9.79%，但其中环卫创新产品和中高端作业车型占环卫车总销量的40.44%，同比提高7.32个百分点。

公司层面，上半年公司实现环卫装备销量3551台，同比增长33.9%，市场占有率为5.42%，同比增加1.1个百分点，维持行业第三，带动装备板块收入10.2亿元，同比上升8.5%。

利润率方面，受原材料成本上涨、竞争加剧等影响，上半年环卫装备板块毛利率为22.4%，同比下降7.3个百分点。

小型智能快速增长，新能源趋势不改：新能源方面，上半年我国新能源环卫车销量1226台，同比下降19.7%，占我国环卫车总销量的2.2%。

公司新能源环卫装备实现销量102台，同比下降13.7%，占总销量2.87%，市场占有率7.34%，排名行业第四，对应新能源装备收入0.57亿元，同比下降60%。

在财政、成本压力下，新能源装备短期增速承压，但随着中央到各地新能源汽车产业发展规划的落地以及在两碳背景下，环卫车辆新能源化趋势不改。

小型智能装备方面，上半年公司实现销量62台，去年同期仅4台。

公司未来将继续围绕“精益化、小型化、智能化”三个重点方向，加速系列产品落地，完善新能源产品谱系。

盈利预测与估值：我们预测公司2021至2023年实现营业收入至72.6、89.6、106.7亿元，实现归母净利润5.4、6.6、7.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期反弹；环卫市场化不及预期；环卫服务及装备市场竞争加剧。