国元证券-泛微网络-603039-业务增长符合预期，龙头效应凸显-180326

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        事件：
        公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入7.04  亿元，同比增长52.66%；实现归母净利润8697  万元，同比增长33.35%；实现扣非后净利润6602  万元，同比增长28.21%。
        点评：
        业绩增长符合预期，公司是国内协同软件行业龙头，受益于上市带来的品牌效应以及下游对协同软件需求旺盛，17  年公司营收大幅增长，同比增长52.66%。从费用角度来看17  年公司毛利率95.41%较16年下滑0.52pct  基本保持平稳；三费占比上升1.06pct；研发费用9026万元，占营收比重13%持续保持较大的研发投入；受到毛利率略微下滑以及三费占比上升的影响，净利率下滑1.77pct  至12.2%。17年公司经营持续保持稳健，经营性现金流净额1.57  亿元，接近净利润的2  倍。
        协同软件集中度不断提升，龙头效应日益显著，随着用户协同管理办公需求日益复杂，用户对厂商的能力要求不断提高，头部厂商竞争优势不断增强，公司作为协同办公软件行业龙头，未来有望持续受益于行业集中度提升，目前泛微OA  移动办公软件客户数超过2  万，包括20  多家世界500  强、100  多家中国500  强，600  多家上市公司。
        投资上海CA，发力电子化办公环境，17  年公司以自有资金1.84  亿元投资上海CA  获得27.25%的股权，上海CA  是国内领先的电子认证服务提供商，是上海地区的数据认证龙头。在数字证书管理系统领域，上海  CA  亦具备完整的产品及解决方案。公司与上海CA  目标客户重合度高，未来公司将和上海CA  基于协同管理软件实现在用户身份认证、关键业务操作点电子签名等领域进行业务合作，推进全程电子化办公的同时帮助上海CA  拓展业务区域及应用领域，
        盈利预测：
        受益于协同软件市场持续增长与行业集中度提升，公司业绩有望持续快速增长，预计公司2018-2019  年净利润1.14、1.48  亿元，对应EPS  1.65、2.14  元，对应PE  53、41  倍。给予“增持”评级。
        风险分析：
        协同软件行业需求不及预期、协同SaaS  软件推广不及预期