华创证券-化工行业中美贸易战快评：整体影响较小，加大上游原材料进口可缩减逆差，新材料预计将加速替代-180326

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        我们整体认为贸易战对化工行业影响较小，一方面化工是基础产业，不属于美方重点关注的战略新兴行业；而作为基础化工产品的全球大国，中国在产业链配套、技术研发、综合成本和服务响应等方面，已经具备较高的竞争壁垒。直接出口美国占比比较高的品类，如农药原药及中间体、细分精细化工产品、轮胎等行业，或都通过海外建厂、海外特定客户长协订单等弱化影响。即便进入美方贸易限制名单，短期全球范围内也很难有强有力的竞争对手。而我国进口依存度较高的偏上游原材料产品，如石油、天然气、乙烯、乙二醇等则可通过加大从美国进口来缩小贸易逆差。
        1.进口美国上游原材料缩减逆差，新材料有望加速进口替代
        化工品种对外依存度比较高的大宗化工产品主要集中在偏上游的原材料，包括原油（68%）、乙二醇（60%）、聚乙烯树脂（43%）、合成橡胶（40%）、天然气等品种（35%），除合成橡胶外，美国均是中国的重要进口国，加大美国进口比例有利于缩小贸易逆差。基础化工产品中，大部分品类中国都具有完善的产业链和较高的全球竞争力，进口依存度比较高的产品主要集中在技术壁垒较高的新材料领域，如PC（73%）、碳纤维（71%）、PA66（52%）、PVDF（50%）、电子化学品（47%）等。但随着国内部分龙头企业已技术突破和产能投放，预计这些品类的自给率将逐步提升。
        2.部分化工公司实现全球垄断，布局海外规避政策风险
        目前轮胎、染料、磷肥、聚合MDI、农药（草甘膦、麦草畏、草铵膦等）、涤纶工业丝等品类出口美国市场尚有一定比例。但轮胎行业前期已经经历过双反政策，这次边际影响比较小。磷肥主要出口市场是巴西和印度、涤纶工业丝（尤其车用丝）、染料等品类中国企业基本垄断了全球80%的市场份额，技术创新和成本优势全球也少有实力竞争对手。农药原药主要竞争对手是印度，但从2016  年供给侧改革至今的情况来看，印度的综合产业链目前尚不具备承接中国产能转移，且中国部分龙头企业已经通过收购或自建工厂布局海外市场（如MDI、染料、轮胎）等，即便真的进入关税名单，估计整体影响也有限。
        3.全球优势竞争地位叠加供给特定客户，贸易战影响较小
        从公司出口占比分析，出口集中度较高的公司主要是农药（联化科技、扬农股份、中旗股份、长青股份、红太阳等：出口占比大部分40-70%）、轮胎（赛轮金宇、玲珑轮胎、三角轮胎：出口占比50%以上）、细分精细化工品（新和成、万润股份、鼎龙股份、安迪苏、海利得等-60%以上）。但如上分析，这部分里面农药和精细化工品大部分都是供给特定客户为主，且中国公司全球垄断度极高，有竞争力的替代对手比较少。而轮胎由于已经经历过双反，加上国内龙头企业几年前已经启动全球布局，边际影响也不大。
        4.投资建议：
        近期周期情绪低迷叠加中美贸易战影响，化工板块大幅回调。化工行业由于环保对供给端的制约，下游需求的多样化（偏消费的纺织服装、偏刚性的农业、偏周期的地产基建均有），部分细分行业的景气波动远低于钢铁煤炭等纯周期版块，我们持续推荐化工周期成长龙头：华鲁恒升、扬农化工、红太阳和炼化板块；同时重点推荐成长股中的国瓷材料和道氏技术。
        5.风险提示：中美贸易战大幅影响下游需求。