群益证券-海螺水泥-600585-水泥行业高景气周期运行，龙头优势明显，业绩大幅增长，维持“买入”评级-180327

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        结论与建议：
        2017年水泥行业下游需求整体保持平稳，全国水泥产量约23.2亿吨，同比微降0.2%，受益于供给侧改革的积极影响，供给端有效收缩，产品价格同比大幅提升，全行业维持高景气周期运行。2017年第四季度，多地环保限产、错峰生产等因素制约供给，华东、华中、华南等地区出现水泥产品短期供不应求的局面，水泥价格超预期大幅上涨，水泥行业盈利能力继续提升，公司作为行业龙头企业，盈利能力行业领先，全年净利润增长超八成，维持“买入”投资建议。
        我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达197亿和213亿，YOY分别+24%和+8%，EPS分别为3.72元和4.01元，对应目前A股股价PE分别为8.5倍和8倍，PB1.9倍；H股PE分别为8.9倍和8.3倍，PB2倍；估值合理，维持A股和H股“买入”投资建议。
        公司2017全年业绩大幅增长：全年累计实现营业收入753亿元，YOY+35%,实现净利润159亿元，YOY+86%(扣非后净利润YOY+83%)，折合EPS为2.99元，拟每股分红1.2元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告的上限(业绩预告净利润YOY+70%~90%)，分季度来看，公司2017Q4实现营业收入253亿元，YOY+41%，实现净利润60.5亿元，YOY+136%，Q4业绩增速进一步提升，单季度毛利率达40%，创历史新高。
        业绩分析：公司2017年业绩同比大幅增长主要由于（1）2017水泥行业受益于供给侧改革的积极影响，行业维持高景气周期，水泥销售价格同比大幅上涨，公司产品综合毛利率同比提升2.6个百分点，达35%。（2）公司费用端控制合理，三项费用率同比下降2.46个百分点，至9.62%。（3）报告期内公司出售持有的相关公司股权获得18.6亿元的投资收益，大幅增厚了利润。（4）公司少数股东权益占比同比下降1.2个百分点至3.5%。
        销售与产能情况：2017年水泥行业下游需求平稳，南方区域需求相对较好，公司产品销量小幅增长，而价格增幅较大。公司2017年度水泥熟料销售2.95亿吨，YOY+6.5%；产品吨销售均价约为250元,YOY+24%；吨毛利90元，YOY+37%；吨费用25元，YOY+0.7%；吨净利54元，YOY+75%。产能方面，报告期内公司国内外扩产项目有序推进，国内共有8台水泥磨相继投产，截止报告期内公司共拥有熟料产能2.46亿吨，水泥产能3.35亿吨(较2016年底新增2200万吨)，骨料产能2890万吨，商品混凝土产能60万立方米。
        未来展望：2018年中国GDP预期将同比增长6.5%，我们判断投资及新开工仍将维持正增长趋势，为水泥市场需求提供有力支撑，同时，供给侧改革将继续深化推行，叠加错峰限产环保等措施影响仍在，预计水泥行业仍将维持在景气之中，市场集中度也将稳步提升，公司作为行业龙头，未来业绩稳定增长确定性较强。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达197亿和213亿，YOY分别+24%和+8%，EPS分别为3.72元和4.01元，对应目前A股股价PE分别为8.5倍和8倍，PB1.9倍；H股PE分别为8.9倍和8.3倍，PB2倍；估值合理，维持A股和H股“买入”投资建议。