国信证券-中科曙光-603019-2017年年报点评：业绩稳增长，研发国产芯片服务器-180326

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        高性能计算机业务带动收入增长44.26%
        2017  年收入增44.26%至62.94  亿元，其中高性能计算业务长50.65%，归母净利润3.08  亿元，增38.71%，扣非后归母净利润2.05  亿元，增23.04%。非经常性损益来自公司以无形资产投资中科可控，贡献归母净利润0.45  亿元。
        经营活动现金流净额显著改善
        2017  年经营活动现金流净额4193  万元，较2016  年的-2.4  亿有明显改善。
        新业务拓展影响毛利率下降，属于正常现象
        公司整体业务毛利率有所下降，是追求高性能计算高增长导致。2017  年高性能计算业务增长达到50.56%，而2016  增速只有14.67%。同时，单季度毛利率已有所好转。从去年Q3  的13.5%上升到去年Q4  的17.7%。
        产品获得BAT  互联网用户认可
        2017  年公司产品获得BAT  等用户认可，在产品入围上获得进一步突破。
        将受益于参股34%的航天星图启动IPO
        若公司现持有34%股份的航天星图2018  年上市，将带来较大投资收益。
        向产业链上游进军，研发基于国产芯片的全自主计算和服务器
        公司基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器，满足了国内特定高安全行业的应用需求，产品在国家信息安全行业销售取得重要进展。2017  年1  月获批筹建“先进微处理器实验室”，2017  年9  月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”，为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。
        盈利预测及投资建议
        我们预测2018~2020  年公司营收分别为87.28  亿元、122.57  亿元、175.54  亿元，增速分别为38.7%、40.4%、43.2%。净利润为4.57  亿元、6.72  亿元、8.77  亿元，增速分别为48.2%、46.9%、30.5%。对应2018~2020  市盈率分别为65.2  倍、44.4  倍、34  倍。维持买入评级。
        风险提示
        云计算业务发展不及预期，基于国产芯片服务器进展缓慢。