西南证券-轻工纺服行业周报：继续推荐家居和纸企龙头-180326

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        投资要点
        上周行业主要数据回顾：纺织服装：棉花：郑棉1711  周均价：15013  元/吨（+0%）；棉花现货周均价：  15715.69  元/吨（-0.21%）；棉花328  价格指数：15672.6  元/吨（-0.27%）；Cotlook  A：91.81  美分/磅（-1.18%）；棉纱线：32支纯棉普梳纱价格23099  元/吨（+0.23%）；40  支纯棉精梳纱价格26446  元/吨（+0.14%）；坯布：32  支纯棉斜纹布价格5.72  元/米（+0%）；零售：12  月社会消费品零售额服装、纺织类同比增长9.7%；1-12  月社会消费品零售额服装、纺织类同比增长7.8%；出口：12  月纺织品、服装出口（以人民币计）同比分别增长11%、下滑2.9%；1-12  月全国纺织品、服装累计出口额（以人民币计）同比分别增长4.5%、下滑0.4%；家具出口（以人民币计）12  月同比增长1.8%；1-12  月全国家具出口额（以人民币计）同比增长4.5%；造纸原材料：美废8#上周均价为195  美元/吨（+0  美元/吨）；漂白针叶浆-乌针上周均价890美元/吨（+0  美元/吨）；漂白阔叶浆-鹦鹉上周均价840  美元/吨（+2.86  美元/吨）；化机浆-佳维针叶上周均价700  美元/吨（+0  元/吨）；原纸：灰底白板纸上周市场均价4760.71  元/吨（+85.71  元/吨）；白卡纸上周市场均价6595  元/吨（+0元/吨）；瓦楞纸上周市场均价4100  元/吨（+75  元/吨）；铜版纸上周市场均价7275  元/吨（+0  元/吨）；双胶纸上周市场均价7469.64  元/吨（+57.14  元/吨）；房地产及家具：前十二月份商品房销售面积累计增长7.7%，家具零售累计同比增长12.8%；金银珠宝：12  月金银珠宝当月同比+0.4%，累计同比+5.6%。
        复盘情况：上周上证指数收3152.76（-117.12），周涨幅-3.58%。上周纺织服装（申万）指数涨幅-5.26%，跑输大盘1.68pp；上周轻工制造板块涨幅-4.92%，跑输大盘1.34pp。纺织服装：上周纺织制造涨幅-3.49%，跑赢大盘0.09pp；服装家纺涨幅-6.24%，跑输大盘2.66pp。轻工制造：上周包装印刷板块涨幅-5.13%，跑输大盘1.55pp；家用轻工板块涨幅-3.56%，跑赢大盘0.02pp；造纸以及珠宝首饰子板块涨幅分别为-7.22%、-1.19%。
        本周主要观点和重点关注个股：造纸目前进入淡季期，原材料及纸价企稳，未出现去年价格大幅回落的情况，吨纸盈利维持在相对高位，废纸系和木浆系同比去年盈利能力都有明显提升。但由于受大周期影响，短期缺乏催化因素，股价表现略低于预期。废纸方面，3  月废纸进口新政执行以来严格程度比之前预期低，国废和外废价格均未出现大涨。目前纸企原纸库存处于正常水平，废纸库存较低，市场供应压力不大，上周废纸价格开始反弹，两会过后北方限产纸企陆续开工，加大了废纸的采购，我们认为此轮反弹能够持续。废纸有两个变量值得关注：进口废纸新政执行力度和配额发放情况，从前8  批发放情况看，进口总量（683  万吨）并未像之前想象紧张，同时配额向大厂集中很明显，CR10占了90%的配额，龙头成本优势得以强化。若废纸政策在4  月趋严，将对国废价格形成强提振，纸企龙头盈利剪刀差加大，业绩有望更上一个台阶，仍然推荐山鹰纸业。文化纸方面，木浆受国外浆厂检修消息影响，价格反弹，我们认为中长期木浆价格看涨，主要逻辑：1）全球今年新增商品浆供给约330  万吨，欧美增量消耗+较多生活用纸投产+500  万吨废纸缺口替代，木浆供需大概率紧平衡；2）鹦鹉和金鱼合并后，对木浆的垄断更显著，在产能投放节奏和价格控制上力度会更强；3）18  年后三年内每年木浆新增产能都非常有限，而木浆的投放周期很长（从项目规划到拿地买林到投产需要10  年左右），届时新上产能会很慢。因此从中期来看文化纸的支撑力度较强，加之其市场集中度高，吨纸盈利还有较大提升空间，木浆系龙头太阳纸业的盈利弹性会更加明显，继续推荐太阳纸业。近期家具板块出现分化，部分企业受年报提振走势较好，从一季报前瞻情况来看，地产对家具行业的边际影响在逐渐减小，行业渠道红利和客单价提升空间还很大，关注一季报业绩或超预期标的。市场之前对各家推出套餐争议较大，但根据测算套餐并不会带来产品价格大幅下降、毛利率下滑的影响，主要意图在于吸引客流，助力渠道下沉，连带销售进而提升客单价。在目前龙头市占率仍然很低的情况下，我们认为开店空间还有很大，能充分抢占中小企业份额。在目前阶段，拥有全屋定制、多品类连带销售优势的龙头企业将会获得更大客流，享有更高客单价。在行业信息不对称逐渐消除，价格体系日渐透明后，消费者会越来越回归产品和设计配套服务的性价比。竞争也将加速定制行业对装修公司的替代，有利于龙头市场份额的提升，推荐欧派家居、顾家家居。
        风险提示：家具企业受地产限购影响营收下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。