光大证券-马钢股份-600808-业绩靓丽创历史最佳-180327

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        ◆2017  年净利润同比增长236%至41.29  亿元，拟分红股息率为4.7%。马钢股份2017  年实现营业收入732  亿元，归母净利润41.29  亿元，创公司历史最佳盈利水平。2017  年吨钢净利272  元/吨，其中Q1-Q4  分别为217  元/吨、192  元/吨、305  元/吨、377  元/吨。2017  年ROE  为15.16%，期末资产负债率为62.27%，同比下降4.4  个百分点；人均钢产量615  吨/人。公司拟每股分红0.165  元，占归母净利30%，股息率为4.7%。
        ◆子公司长江钢铁盈利可观、合肥钢铁拖累业绩。公司拥有本部、合肥钢铁（持股71%）、长江钢铁（持股55%）三大生产基地。2017  年合肥钢铁亏损1.18  亿元，经营欠佳、拖累业绩；长江钢铁实现净利润19.98  亿元，盈利表现出色，为公司贡献了25.7%的归母净利润。
        ◆2018  年计划小幅增产0.71%，业绩有望得以保证。公司2017  年粗钢产量1971  万吨，同比增长5.8%；2018  年计划粗钢产量1985  万吨，同比增长0.71%。在钢铁行业供给端控制严格的背景下，公司预期产量仍能稳中有增。
        ◆公司粗钢产量占安徽省70%，长江航运便利。公司粗钢产量占安徽省的70%。2017  年安徽省粗钢产量占全国3.3%，固定资产投资完成额占全国4.56%，钢铁呈现供不应求格局，安徽省的钢价水平长期高于全国平均水平。公司临近长江，具备长江航运物流便利。
        ◆长板材均衡发展，轮轴钢独具特色。2017  年公司长材产量894  万吨，板材产量947  万吨，轮轴钢产量19  万吨。长材、板材产品分布较为均衡，双轮驱动，再辅以公司独具优势的特色产品轮轴钢，公司整体产品线较为合理。未来几年我国铁路行业发展空间广阔，有望带动公司轮轴钢业绩。
        ◆高盈利具有持续性，给予“增持”评级。我们预计公司2018  年-2020  年份实现归母净利润为44.95  亿元、47.17  亿元、50.97  亿元，对应EPS  分别为0.58  元、0.61  元、0.66  元。公司盈利水平高，且具备可持续性，估值水平偏低，分红回报率高。参照可比公司估值，我们给予公司2018  年7  倍PE  估值，目标价4.06  元。首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：（1）钢价波动风险。（2）政策性风险。（3）公司生产经营风险。（4）大盘及板块波动风险等。